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西南證券股份有限公司朱會(huì)振近期對(duì)中炬高新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1主業(yè)表現(xiàn)亮眼，盈利能力迎來(lái)改善》，本報(bào)告對(duì)中炬高新給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.75元。

中炬高新(600872)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元，同比+1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比-5.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-7.1%。
主業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，渠道下沉持續(xù)推進(jìn)。23Q1美味鮮子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億元，同比+7.9%。分產(chǎn)品看，23Q1公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入8.3/1.6/1.1/2.1億元，同比分別+11%/+0.4%/+1%/+5.2%，醬油維持較快增速主要受益于公司推廣政策有效實(shí)施；此外因春節(jié)期間主銷(xiāo)區(qū)人口外流，雞精雞粉和食用油增速有所放緩。分銷(xiāo)售模式看，分銷(xiāo)/直銷(xiāo)收入分別同比+9.5%/-32.1%。分區(qū)域看，23Q1公司東部/南部/中西部/北部/地區(qū)收入分別同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，其中中西部及北部區(qū)域得益于春節(jié)期間返鄉(xiāng)人員增加，帶動(dòng)需求提升。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)52家至2055家；全國(guó)地級(jí)市開(kāi)發(fā)率達(dá)92.9%,區(qū)縣市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)發(fā)率達(dá)70.1%
成本壓力逐步放緩，降費(fèi)提效提升主業(yè)盈利能力。23Q1公司整體毛利率為31.4%，同比下降0.9pp，主要系商品房銷(xiāo)售均價(jià)相較同期下降所致；其中美味鮮毛利率為31.2%，同比+0.5pp，主要得益于原材料價(jià)格下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用方面，23Q1整體銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.2pp至8.6%；管理費(fèi)用率同比+1.4pp至6.4%；美味鮮方面，23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.5pp至8.7%，主要系業(yè)務(wù)費(fèi)及直營(yíng)電商費(fèi)用縮減，管理費(fèi)用率同比+0.3pp至4.9%。綜合來(lái)看，得益于降費(fèi)提效及結(jié)構(gòu)升級(jí)，23Q1美味鮮凈利率同比+0.4pp至12.3%。
主業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，23年業(yè)績(jī)值得期待。1）產(chǎn)品端方面，公司將持續(xù)推進(jìn)中檔減鹽系列醬油開(kāi)發(fā)，擁抱消費(fèi)者健康需求爆發(fā)下的零添加風(fēng)潮，打造全系減鹽產(chǎn)品矩陣。2）渠道端方面，公司在堅(jiān)持“穩(wěn)定KA、發(fā)展BC、提振二批、攻堅(jiān)餐飲”的思想基礎(chǔ)上，通過(guò)提升經(jīng)銷(xiāo)商密度與終端直控率等手段，持續(xù)發(fā)力市場(chǎng)精細(xì)化開(kāi)發(fā)，23年預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有望突破2200家。3）內(nèi)部治理方面，隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步清晰，銷(xiāo)售人員軍心逐漸穩(wěn)定。在2023年餐飲渠道以及消費(fèi)復(fù)蘇的大趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善，疊加原材料成本下行，23年業(yè)績(jī)值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.96元、1.16元、1.35元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為38倍、31倍、27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券林佳雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.12。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.04。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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