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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對(duì)嘉益股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1延續(xù)景氣趨勢(shì)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升》，本報(bào)告對(duì)嘉益股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.86元。

嘉益股份(301004)
業(yè)績(jī)摘要：2022]年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億元，同比+115.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+230.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.7億元，同比+254.7%。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，同比+120.4％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+405.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+420.4%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，同比+32.5％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+61%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+79.5%。在海外高通脹、消費(fèi)偏弱背景下保持高增長(zhǎng)，收入利潤(rùn)均表現(xiàn)靚麗。
毛利率明顯上升，盈利能力顯著增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為34.3%，同比+5.5pp，2022Q4毛利率為38.3%，同比+9.9pp；2023Q1毛利率為37%，同比+10.2pp。隨著不銹鋼等大宗原材料下行，毛利率明顯改善。分產(chǎn)品看，公司不銹鋼真空保溫器皿/不銹鋼器皿/不銹鋼真空保溫器皿配件/塑料器皿/玻璃器皿的毛利率分別為34.0%（+5.9pp）/1.5%（-14.2pp）/36.0%（+3.7pp）/4.5%（-13.5pp）/47.5%（-6.1pp）。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)毛利率50.0%（+8.4pp）/33.4%（+6.5pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為7.6%，同比-4.8pp，主要是由于人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加，2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.7%/4.5%/-2.1%/3.4%，同比-0.7pp/-0.2pp/-2.6pp/-1.3pp。綜合來看，公司凈利率為21.6%，同比+7.6pp；2022Q4凈利率為24.7%，同比+13.9pp；2023Q1凈利率為21.9%，同比+3.9pp。展望23年全年來看，隨著公司產(chǎn)能釋放、外協(xié)比例回落，剔除匯兌基數(shù)影響后預(yù)計(jì)盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。
大客戶訂單延續(xù)景氣趨勢(shì)，份額有望進(jìn)一步提升。2022年公司大客戶訂單需求景氣度保持高趨勢(shì)，前五名客戶合計(jì)銷售金額為11.8億元，營(yíng)收占比達(dá)93.9%，其中大客戶PMI的收入8.6億元，同比+186%，占比68.3%。公司為其推出的大容量戶外保溫杯、啤酒杯等產(chǎn)品受到終端客戶的歡迎，需求旺盛，為滿足客戶需求，公司增加生產(chǎn)員工人數(shù)及排班班次，保證及時(shí)交付。2023年公司持續(xù)精耕大客戶，提升市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)全年銷量在高基數(shù)下仍可保持較快增長(zhǎng)。
不銹鋼保溫杯快速放量，產(chǎn)能增長(zhǎng)無虞。分地區(qū)看，2022年境外營(yíng)收高達(dá)11.9億元（+132.9%），營(yíng)收占比高達(dá)94.6%（+7.2pp）。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外掀起一陣陣以露營(yíng)、徒步為主的戶外活動(dòng)熱潮，消費(fèi)者對(duì)戶外用品需求明顯增加，戶外場(chǎng)景的興起帶動(dòng)了不銹鋼保溫杯市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。產(chǎn)能方面，公司2022年11月公告，擬在越南設(shè)立全資孫公司擴(kuò)充產(chǎn)能，此外，公司年產(chǎn)1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年底達(dá)到可使用狀態(tài)，隨著公司擴(kuò)產(chǎn)IPO募投項(xiàng)目逐步推進(jìn)及越南工廠投入建設(shè)，新產(chǎn)能逐步投放，公司接單能力有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.32元、4.15元、5.17元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為9倍、7倍、6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉益股份（301004）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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