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華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2022年順利收官，期待預(yù)制菜更多表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.06元。

國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(300094)
事件
2023年4月28日，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
投資要點(diǎn)
2022年順利收官，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好
2022年?duì)I收51.14億元（同增14%），歸母凈利潤(rùn)-0.08億元（同增45%），全年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。2022Q4總營(yíng)收11.66億元（同減0.8%），歸母凈利潤(rùn)-0.6億元（同減138%）。2023Q1營(yíng)收14.15億元（同增33%），歸母凈利潤(rùn)0.1億元（同增10%），系水產(chǎn)食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率為12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1凈利率為-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1銷售費(fèi)用率為4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理費(fèi)用率為2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別1.17/-1.67/0.03億元，同比-43%/-28%/-98%。
預(yù)制菜持續(xù)放量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比提升
分產(chǎn)品看，2022年水產(chǎn)食品/飼料/其他營(yíng)收48.28/2.01/0.85億元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向以預(yù)制菜品為主的餐飲食材和海洋食品轉(zhuǎn)型，推動(dòng)水產(chǎn)食品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中預(yù)制菜營(yíng)收11.31億元，同增34.48%。當(dāng)前已推出菠蘿烤魚、剁椒金鯧魚、奶香麥片脆皮蝦、香烤鳳尾蝦、調(diào)味牛蛙等20余款預(yù)制菜新品，預(yù)制菜有望繼續(xù)放量。分區(qū)域看，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收24.64/26.5億元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，加強(qiáng)與重要餐飲客戶定制研發(fā)，提升商超產(chǎn)品鋪貨率，推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。國(guó)外方面，持續(xù)拓展非美國(guó)地區(qū)，當(dāng)前預(yù)制菜已打入東南亞、日韓等市場(chǎng)。量?jī)r(jià)拆分看，2022年水產(chǎn)食品/飼料銷量6.99/3.51萬(wàn)噸，同比+9%/-36.48%，對(duì)應(yīng)噸價(jià)6.91/0.57萬(wàn)元/噸，同增9%/2%。
盈利預(yù)測(cè)
公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備采購(gòu)、精深加工研發(fā)一體的海洋食品企業(yè)，聚焦預(yù)制菜進(jìn)行商業(yè)模式升級(jí)，為餐飲企業(yè)、家庭餐桌提供全面解決方案。公司充分發(fā)揮全球供應(yīng)鏈和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向以預(yù)制菜為主的餐飲食材和海洋食品轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品附加值和影響力得到進(jìn)一步提升。我們看好公司預(yù)制菜放量，加速公司轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.08/0.16/0.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60/32/18倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)制菜不及預(yù)期、原材料上漲等。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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