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東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對華新水泥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點(diǎn)評：非水泥主業(yè)貢獻(xiàn)增長動能，看好利潤筑底回升》，本報告對華新水泥給出增持評級，當(dāng)前股價為14.75元。

華新水泥(600801)
投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入66.3億元，同比+7.1%，歸母凈利潤2.5億元，同比-63.1%，基本符合我們的預(yù)期。
非水泥主業(yè)推動收入增長，水泥均價下滑導(dǎo)致毛利率下行：（1）23Q1營業(yè)收入同比+37.7%，23Q1全國P.O42.5水泥均價同比下降86元/噸，全國水泥產(chǎn)量同比+4.1%，公司表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，我們預(yù)計主要是由于骨料、混凝土等非水泥主業(yè)以及海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量；（2）23Q1實現(xiàn)毛利率20.2%，同比下滑6.1pct，預(yù)計主要是水泥銷售均價下滑的影響。
期間費(fèi)用率提升，盈利水平或已筑底。（1）23Q1期間費(fèi)用率為12.8%，同比+1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率5.6%/6.0%/0.2%/1.0%，同比分別+0.5/+0.6/+0.1/+0.2pct；公司各項期間費(fèi)率均有所提升，其中銷售/管理費(fèi)率提升較大，我們預(yù)計主要是由于差旅費(fèi)等費(fèi)用增加；（2）23Q1實現(xiàn)凈利潤2.8億元，銷售凈利率為4.3%，同比下滑6.5pct，Q1水泥均價下行導(dǎo)致凈利率承壓，預(yù)計盈利水平已經(jīng)筑底。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升：（1）23Q1實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流3.3億元，同比22Q1轉(zhuǎn)正，且高于公司一季度凈利潤水平；
（2）23Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為11.3億元，同比-31.3%；截至一季度末公司帶息債務(wù)為187.5億元，環(huán)比22Q4增加12.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.4%，環(huán)比22Q4提升0.4pct。
Q1或為盈利底部，需求回升和行業(yè)自律改善有望推動水泥盈利修復(fù)。
一季度錯峰停產(chǎn)執(zhí)行嚴(yán)格，奠定水泥價格反彈態(tài)勢，但隨著生產(chǎn)線開工率上行，庫存回到上升趨勢，價格逐步承壓。中期來看，基建實物需求落地、房建需求企穩(wěn)有望推動供需平衡繼續(xù)改善，疊加行業(yè)競合修復(fù)，區(qū)域自律增強(qiáng)，水泥主業(yè)盈利有望延續(xù)底部回升趨勢。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)供需平衡重建，景氣底部回升，公司水泥及熟料主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，非水泥+海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)?；诘禺a(chǎn)投資緩慢修復(fù)，煤價維持高位，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤至34.3/40.0/45.1億元（預(yù)測前值為39.2/46.2/49.7億元），4月28日收盤價對應(yīng)市盈率9.0/7.7/6.9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；非水泥+海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風(fēng)險失控的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券鄒戈研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利35.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.68。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華新水泥（600801）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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