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群益證券(香港)有限公司顧向君近期對(duì)伊利股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，消費(fèi)復(fù)蘇下新一年有望逐季向好》，本報(bào)告對(duì)伊利股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為35.00元，當(dāng)前股價(jià)為29.75元，預(yù)期上漲幅度為17.65%。

伊利股份(600887)
結(jié)論與建議：
業(yè)績概要：
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1231.7億，同比增11.4%，錄得凈利潤94.3億，同比增8.3%，毛利率同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至32.5%；4Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入293.1億，同比增14.5%，錄得凈利潤13.7億，同比增80.1%，毛利率同比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至31.4%。
公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入334.4億，同比增7.7%，錄得凈利潤36.2億，同比增2.7%，毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至34%。
分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10.4元
2022年公司液體乳實(shí)現(xiàn)收入與849.3億，同比持平，奶粉受益澳優(yōu)并表實(shí)現(xiàn)收入262.6億，同比增62%，冷飲收入95.7億，同比增33.6%，其他品類收入3.9億，同比增116%，主要系礦泉水產(chǎn)銷增加。4Q在春節(jié)備貨和疫情影響逐漸消除的影響下，液體乳實(shí)現(xiàn)收入208.2億，同比增3.1%，表現(xiàn)好于前兩季度，奶粉實(shí)現(xiàn)收入75.3億，同比增62.9%，冷飲實(shí)現(xiàn)收入3.7億，同比增72%，其他類實(shí)現(xiàn)收入0.8億，同比增148%。
報(bào)告期公司維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，據(jù)尼爾森零研，公司液態(tài)類乳品零售額市占率為33.4%，穩(wěn)居細(xì)分市場(chǎng)第一；并購澳優(yōu)以后，嬰幼兒配方奶粉零售額同比提升5個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，躍居市場(chǎng)第二；成人奶粉零售鵝市占率為25.3%，居市場(chǎng)第一；奶酪業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)；冷飲業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)居第一。
成本費(fèi)用方面，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)以及澳優(yōu)并表，報(bào)告期毛利率同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中液體乳、奶粉、冷飲及其他產(chǎn)品毛利率分別同比變動(dòng)+0.78%、+1.84%、-1.79%和-2.35%。費(fèi)用上，并表、營銷費(fèi)用及職工薪酬增加使期間費(fèi)用率同比上升1.47個(gè)百分點(diǎn)。
23Q1公司收入增長穩(wěn)健，液體乳實(shí)現(xiàn)收入217.4億，同比下降2.6%，受高基數(shù)和消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏影響，但2月以后液體乳實(shí)現(xiàn)正增長，終端動(dòng)銷表現(xiàn)也不錯(cuò)；奶粉收入74.4億，同比增37.9%（仍有2個(gè)月的并表時(shí)期差異影響），冷飲實(shí)現(xiàn)收入37.9億，同比增35.7%，其他品類實(shí)現(xiàn)收入1.4億，同比增70.9%。利潤增長相對(duì)較慢，主要由于毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為毛利率同比下降主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；期間費(fèi)用率為21.51%，同比基本持平，費(fèi)用投放效率提升。
2022年公司在新品研發(fā)、細(xì)分品類培育、新渠道布局、全球供應(yīng)鏈建設(shè)等方面均有所成，新一年在“伊利即品質(zhì)”的信條指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù)，加大高毛利品類的資源投入，進(jìn)一步提升費(fèi)用投放效率，并在加快健康食品布局及新品研發(fā)、完善奶源布局、國際化等方面持續(xù)推進(jìn)。1Q末合同負(fù)債余額58.1億，同比增13%，隨著消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，公司全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
預(yù)計(jì)2023-2024年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤110.2億和126.8億，分別同比增16.9%和15%，EPS分別為1.72元和1.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16倍和14倍，予以“買進(jìn)”投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期，成本增長超預(yù)期，費(fèi)用投入超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利108.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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