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浙商證券股份有限公司李輝,陳海波近期對揚農(nóng)化工進行研究并發(fā)布了研究報告《揚農(nóng)化工點評：單季度業(yè)績僅次于22Q1，行業(yè)龍頭韌性凸顯》，本報告對揚農(nóng)化工給出買入評級，當(dāng)前股價為94.23元。

揚農(nóng)化工(600486)
事件：
公司發(fā)布 2023 年一季度報，實現(xiàn)營收 45.00 億元，同比減少 14.58%， 歸母凈利潤 7.54 億元，同比減少 16.59%， 公司業(yè)績超市場預(yù)期。
點評：
單季度業(yè)績僅次于 22Q1， 一季度業(yè)績超市場預(yù)期
公司 2023Q1 原藥、制劑業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入 28.73 億元（ -9.89%）、 9.94 億元（ +5.81%），其中公司原藥 Q1 銷量 2.8 萬噸（ -1.71%），均價 10.27 萬元/噸（ -8.32%），制劑 Q1 銷量 1.9 萬噸（ +12.52%），均價 5.22 萬元/噸（ -5.96%）。 公司Q1 毛利率和凈利率分別為 27.5%和 16.8%，同比減少 2.28pct 和 0.41pct。 因為去年的高基數(shù)影響，公司 Q1 營收和利潤同比有所下滑，但相比 21Q1 仍分別提升21.37%和 69.74%，單季度業(yè)績僅次于 2022Q1。
價格降幅顯著好于市場， 農(nóng)藥龍頭韌性凸顯
受行業(yè)競爭加劇及海外市場渠道庫存較多影響，多數(shù)農(nóng)藥品種 Q1 價格繼續(xù)高位回落。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)， 當(dāng)前農(nóng)藥原藥價格指數(shù)為 96.56 點，較年初降低約30%，其中公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯和功夫菊酯 Q1 市場均價為 4.3、 22.8和 17.7 萬元/噸，同比下滑 42.5%、 32.4%和 26.4%，環(huán)比下滑 19.0%、 13.1%和9.7%。 得益于公司豐富的產(chǎn)品矩陣以及與部分下游客戶存在長協(xié)， 公司產(chǎn)品售價降幅遠(yuǎn)低于市場價格降幅， 充分彰顯了公司的經(jīng)營韌性。
多地項目推進持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局， 股權(quán)激勵落地保障公司長期成長
1） 優(yōu)嘉四期二階段項目具備試生產(chǎn)條件、 遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目跟進建設(shè)、優(yōu)士青山技改順利推進，產(chǎn)能擴張打開業(yè)績增量空間。 2） 公司背靠巨頭先正達(dá)集團，借助中化作物及農(nóng)研公司深化“研產(chǎn)銷一體化”優(yōu)勢。 3） 公司首次股權(quán)激勵落地， 激勵目標(biāo)對應(yīng) 23-25年扣非歸母凈利潤分別為 15.04、 17.29、 19.89 億元，保障公司長期可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)綜合性的農(nóng)藥龍頭，具備系統(tǒng)性的研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢， 隨著公司優(yōu)嘉等項目逐步達(dá)產(chǎn)，推動公司全年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。 維持 23-25 年歸母凈利潤預(yù)測為19.06、 22.39、 25.90 億元，同比增速分別為 6.21%、 17.47%、 15.67%，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 15、 13、 11 倍。 維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格下跌超預(yù)期、葫蘆島及優(yōu)嘉項目進展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券陳俊杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.45%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為129.39。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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