4月24日，游戲板塊大幅拉升，板塊指數一度漲超5%。截至午間休市，星輝娛樂“20CM”漲停，游族網絡、電魂網絡、愷英網絡等漲停，三七互娛、湯姆貓、完美世界等大幅跟漲。

今年以來，游戲板塊一路狂飆，成為所有行業(yè)中最靚的仔。根據申萬行業(yè)分類，游戲板塊在所有申萬三級行業(yè)中漲幅居首，板塊指數漲幅近68%。

(資料圖)

游戲板塊持續(xù)火爆，原因多種多樣。其一，從版號供給、外部評價、行業(yè)引導等外部環(huán)境來看，游戲行業(yè)邊際向好跡象明顯；其二，疊加AI浪潮的推動，游戲廠商降本增效趨勢顯著。兩相結合下，市場對有行業(yè)中長期向上的呼聲越來越高。

4月86款國產游戲過審

4月20日，國家新聞出版署公布了2023年4月份國產網絡游戲審批版號名單，共86款游戲過審，與3月份數量持平。從申報類別來看，4月份移動游戲達到78款，此外，還有1款Switch游戲機，1款客戶端游戲，6款多端(同時覆蓋移動、客戶端或游戲機)游戲。

從公司層面看，兩大游戲巨頭騰訊、網易均無緣此次版號，但其他多家大廠在列，字節(jié)跳動(朝夕光年)、阿里集團(靈犀互娛)、百度(多酷游戲)等大廠產品出現在名單之中，除此之外，吉比特、中青寶等A股上市公司產品也在其中。

具體產品方面，嗶哩嗶哩的《重構：阿塔提斯》、百度旗下多酷游戲的《歡樂中國菜》、中手游的《異獸在山?！?、三七互娛的《龍與愛麗絲》、字節(jié)跳動旗下朝夕光年的《星球：重啟》、吉比特旗下雷霆游戲的《不朽家族》等均在列。

2023年以來，國內游戲版號發(fā)放穩(wěn)定，保持每月一批的頻率，同時每批次版號數量也相對穩(wěn)定，1/2/3/4月的版號數量分別為88/87/86/86款，目前來看，游戲版號的穩(wěn)定發(fā)放，有望帶來游戲市場供給端的改善。同時，相關游戲公司可以基于穩(wěn)定的版號發(fā)放預期從而調整各自的產品周期，合理規(guī)劃未來產品線規(guī)劃并加大長期精品游戲研發(fā)投入。

AI如何實現游戲公司降本增效？

除了版號發(fā)布回暖以外，2023年以來，游戲概念還獲得了AI加持這一深層邏輯，為整個行業(yè)打開了新的想象空間。

具體而言，AIGC對于游戲行業(yè)的革命性在于：它不僅可以幫助廠商節(jié)省時間和金錢，同時還可以保證質量，從而打破“成本、質量、速度”只能“三取其二”的不可能三角關系，同時也將解決數字人“只會念稿、不能交互”的尷尬。

這一輪AI浪潮的沖擊讓外界認為一場“游戲革命”即將到來。目前，技術對于整個游戲產業(yè)鏈條的影響已經初步成型，且該影響在未來將愈發(fā)深入，包括但不限于重塑開發(fā)流程、改變產品形態(tài)乃至市場格局。

從公司提質增效的角度而言，從游戲資源制作到游戲運營和游戲生態(tài)建設，AI能夠在游戲的各個環(huán)節(jié)賦能，助力游戲行業(yè)實現收入和利潤空間的新提升，具體體現在：

1)成本端：AI作為生產工具，通過輔助游戲資源生成和簡化運營工作流程，可以幫助廠商降低游戲開發(fā)成本和運營成本，提高生產效率，即整體上能提高利潤率水平。

以美術成本而言，方正證券以某游戲公司為例，其美術成本一般占50%到80%。因為有些游戲的用戶數量非常多，不能出現卡頓等問題，因此游戲的程序成本非常高，那么美術成本占據了研發(fā)成本的50%。但是有些游戲只是卡牌游戲，只需要將卡片畫好，這種游戲的美術成本占據了80%。

從美術的角度來判斷，根據近期應用狀況，AIGC的能力在理想程度上可以達到一個3-5年工作經驗的美術從業(yè)人員，引入AI技術對公司的降本成效可見一斑。而事實上，隨著AI作畫、AI翻譯最先實現落地，目前的原畫、文本翻譯等游戲崗位，已經開始受到了影響。

2)收入端：AI可以通過智能NPC和智能人機等給游戲帶來交互性、個性化體驗的提升，提高玩家對游戲的黏性和付費意愿，即用戶數量、時長、付費率和ARPPU(客單價)的提升。

從財務報表角度而言，生成多個視角圖的功能都是在3月份才開始的，二季度慢慢地就開始熟練起來，三季度可能慢慢就顯現出來了成品效果。因此，游戲降本增效的成果可能在二季報或三季報中逐步顯現。

AI對大中小廠商的影響各不相同

不夸張地說，AI技術的應用對游戲行業(yè)整體是具有劃時代意義的。不過，對于大、中、小三類游戲廠商而言，AI技術的意義各不相同。簡而言之，大廠做研發(fā)，中小廠做產品。

目前，頭部游戲廠商都在AIGC與ChatGPT上投入大量人力和財力，組建相關部門、自研AI技術和應用，以維護自己的市場地位和競爭力。如騰訊、網易、三七互娛等大廠都在研發(fā)自己的AI智能模型。通過招聘頂級的AI工程師，頭部游戲大廠將實現勞動力升級，降本增效成果會更加顯著，其中，AI若能打破美術壁壘，國內大廠就有望與海外的3A大廠進行競爭。這將拔高國內游戲業(yè)的天花板。

但“并不是誰都是騰訊、網易、米哈游”，對于中腰部的公司而言，由于缺乏突破底層技術的資金和實力，由此處于邊緣地位，他們需要思考的是擁抱誰的技術，以及擁抱到何種地步。如巨人網絡、中手游等游戲公司宣布將接入文心一言，進一步探索AIGC游戲領域應用。隨著第三方的AI技術日益成熟，中小公司面臨的資金短缺、人才匱乏、成本過高等壓力，有望因AIGC而得到破解之法。雖然降本成效不如大廠，但同樣將拔高行業(yè)整體的水平，打破“木桶效應”。

不過，游戲公司畢竟不是科技公司，除了騰訊、網易這類互聯(lián)網大廠，其余游戲公司的核心使命還是專注于游戲本身，比拼的是獲取AI技術資源和運用的能力。誰運用得更熟練，競爭優(yōu)勢也將更明顯。

二級市場投資有何邏輯？

從二級市場角度來看，以申萬游戲行業(yè)指數為例，游戲行業(yè)目前的PE估值分位，處于2013年以來的60%左右，是在一個中樞偏上的位置。從基本面上看，隨著游戲版號發(fā)放進入常態(tài)化，游戲行業(yè)穩(wěn)定性得到增強，疊加上AI新技術降本增效，重點公司的業(yè)績及估值有望持續(xù)得到修復。

總體上看，當下向好的宏觀環(huán)境和偏溫和的政策環(huán)境中，板塊的后續(xù)增長動力將回歸游戲行業(yè)自身質量的發(fā)展，疊加新技術周期的驅動，華夏基金認為，游戲板塊的中長期向上動力仍然十分強勁。

相較于“大而全”的元宇宙概念，AIGC在游戲行業(yè)的發(fā)展路徑已清晰可見。

首先，AI為游戲領域提供了罕見的巨大推動力，AI在PGC端(專業(yè)生產內容，即游戲廠商)的落地將為整個行業(yè)帶來降本增效的效果，同時使得千人千面的定制化游戲成為可能。

其次，AI在UGC(用戶生成內容，即用戶原創(chuàng)內容)編輯器層面的助力，則使得每一個普通用戶的創(chuàng)意得以釋放，最大程度上沖淡了版號限制給游戲產業(yè)供給端帶來的制約。

綜合上述考量，東方證券認為游戲板塊后續(xù)投資存在兩大邏輯：

邏輯1：AI助力中小游戲廠商縮窄研發(fā)能力代際差，建議關注完美世界(002624.SZ，買入)、吉比特(603444.SH，增持)、三七互娛(002555.SZ，增持)、愷英網絡(002517.SZ，未評級)、湯姆貓(300459.SZ，未評級)；

邏輯2：AI強化UGC編輯器帶來游戲內容放量，建議關注：騰訊控股(00700，買入)、網易-S(09999，買入)、巨人網絡(002558.SZ，未評級)、昆侖萬維(300418.SZ，未評級)、中手游(00302，未評級)。

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