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中國銀河證券股份有限公司程培近期對海泰新光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報及一季報點評：業(yè)績增長超預(yù)期，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富》，本報告對海泰新光給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為139.00元，當(dāng)前股價為105.09元，預(yù)期上漲幅度為32.27%。

海泰新光(688677)
核心觀點：
事件：公司發(fā)布2022年報及一季報。2022年實現(xiàn)收入4.77億元（+53.97%），歸母凈利潤1.83億元（+55.07%），扣非凈利潤1.69億元（+79.44%），經(jīng)營性現(xiàn)金流1.04億（+0.36%）。2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.48億元（+58.76%）；歸母凈利潤0.48億元（+35.40%）；扣非凈利潤0.46億元（+38.45%），2023年Q1增長超我們預(yù)期。
醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)業(yè)績增長亮眼，多款內(nèi)窺鏡產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)品注冊與量產(chǎn)：2022年公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械收入3.66億元（+60.78%），占主營業(yè)務(wù)76.90%，增速較高，毛利率為70.18%（較2021年增加1.48個百分點），主要因為匯率、新產(chǎn)品推出、產(chǎn)能釋放和生產(chǎn)成本綜合因素影響。公司在醫(yī)用內(nèi)窺鏡研發(fā)方面也取得了巨大的進(jìn)展:1)針對美國的12款新型4K熒光腹腔鏡順利量產(chǎn)；2）針對美國的新款光源模組和膀胱鏡完成樣機(jī)確認(rèn)，預(yù)計2023年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)；3）針對國內(nèi)的多款內(nèi)窺鏡完成研發(fā)樣機(jī)，已提交注冊檢驗，其中胸腔鏡于2023年4月取得注冊證；4）公司第一代4K熒光攝像系統(tǒng)完成產(chǎn)品注冊并投放到臨床使用；4K除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)于2023年2月獲得產(chǎn)品內(nèi)注冊；5）公司第二代4K熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)完成樣機(jī)，預(yù)計在2023年完成產(chǎn)品注冊和迭代。未來公司將加速開發(fā)醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品系列，并拓展現(xiàn)有產(chǎn)品線，從腹腔鏡產(chǎn)品拓展到關(guān)節(jié)鏡、宮腔鏡、胸腔鏡和3D腹腔鏡，科室的范圍也將由普外科覆蓋到到婦科、泌尿科、骨科等科室。整機(jī)方面，除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)作為主要產(chǎn)品拓展國內(nèi)整機(jī)市場，與國藥新光和中國史塞克緊密協(xié)作，快速擴(kuò)大銷售量。
公司光學(xué)產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)發(fā)力，未來有望繼續(xù)高速增長：公司光學(xué)產(chǎn)品收入1.10億元（+34.28%），占主營業(yè)務(wù)23.10%。光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率為45.34%（較2021年減少3.64個百分點），毛利下降主要源自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。公司多款激光鏡頭成功投放市場，開發(fā)多品種產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大對應(yīng)市場和業(yè)務(wù)。公司將持續(xù)在光學(xué)領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，包括開發(fā)設(shè)計高功率光學(xué)器件、光學(xué)模組等產(chǎn)品和配套服務(wù)；口腔領(lǐng)域也計劃設(shè)計開發(fā)高分辨率的牙科內(nèi)視鏡產(chǎn)品，實現(xiàn)牙齒及口腔內(nèi)情況的可視化。
公司將加速前沿應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)，并進(jìn)一步拓寬營銷網(wǎng)絡(luò)：除了已有產(chǎn)品品類，公司也會針對臨床痛點布局前沿應(yīng)用的產(chǎn)品，包括3D內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)和3D腹腔鏡的相關(guān)技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)。營銷網(wǎng)絡(luò)方面，公司將在各區(qū)域中心城市布局更多營銷網(wǎng)點，并配套建設(shè)展示培訓(xùn)中心，持續(xù)進(jìn)行信息系統(tǒng)的升級和完善，為公司開展經(jīng)營提供支持，目前整機(jī)系統(tǒng)山東區(qū)域已建成7個營銷網(wǎng)絡(luò)中心。此外，公司與史賽克、國藥器械等更多領(lǐng)先客戶展開深度合作，利用其強(qiáng)大營銷渠道，優(yōu)勢互補(bǔ)。
2023Q1業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，公司持續(xù)深化國內(nèi)外ODM業(yè)務(wù)。Q1公司2023年Q1業(yè)績持續(xù)高增長，凈利潤和扣非凈利潤分別增長49.7%和53.8%（扣除股權(quán)支付影響），和公司營業(yè)增速相當(dāng)。2023年公司加大了新技術(shù)研發(fā)投入，Q1研發(fā)費達(dá)到1,714萬元比2022年一季度增長61%。公司將持續(xù)深化ODM業(yè)務(wù)，同時加大國內(nèi)自主品牌產(chǎn)品的市場推廣和銷售。
投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械和光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)商，具備從系統(tǒng)設(shè)計、光機(jī)設(shè)計到光學(xué)加工、光學(xué)鍍膜、精密機(jī)械封裝再到部件裝配和系統(tǒng)集成的完備產(chǎn)業(yè)鏈，有望持續(xù)受益于高端。醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)替代大趨勢。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為6.47/8.33/10.59億元，歸母凈利潤為2.42/3.21/4.22億元，同比增長32.67%/32.66%/31.59%，EPS分別為2.78/3.69/4.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為38/29/22倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；國際經(jīng)濟(jì)形勢不確定風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安丁丹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.2%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為144.56。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海泰新光（688677）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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