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民生證券股份有限公司方競,宋曉東近期對芯原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評：IP確認(rèn)節(jié)奏影響一季度業(yè)績，訂單依舊充足》，本報(bào)告對芯原股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為90.69元。

芯原股份(688521)
事件：4月21日，芯原股份發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，1Q23公司實(shí)現(xiàn)營收5.39億元，同比減少3.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元，同比減少2280.25%。23Q1公司毛利率為38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制業(yè)務(wù)毛利率同比有所提升，芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為5.31%，芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為26.92%。
IP業(yè)務(wù)確認(rèn)節(jié)奏波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績短期下滑，芯片定制業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營收5.39億元，同比減少3.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元，同比減少2280.25%，業(yè)績短期波動(dòng)系客戶項(xiàng)目啟動(dòng)安排影響。由于高毛利率的半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入占比下降，23Q1公司毛利率為38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制業(yè)務(wù)毛利率同比有所提升，芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為5.31%，芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為26.92%。半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面，1Q23公司累計(jì)半導(dǎo)體IP授權(quán)次數(shù)30次，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入1.01億元，同比減少56.29%；實(shí)現(xiàn)特許權(quán)使用費(fèi)收入0.28億元，同比減少13.56%。一站式芯片定制業(yè)務(wù)方面，1Q23公司實(shí)現(xiàn)芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入1.14億元，同比增長40.33%；實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入2.94億元，同比增長36.24%。
在手訂單充足，持續(xù)加大研發(fā)投入。截至報(bào)告期末，公司在手訂單金額為18.10億元，在手訂單充足。截至2022年末，公司共有39個(gè)芯片設(shè)計(jì)項(xiàng)目待量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)轉(zhuǎn)化的在手訂單金額占78.82%，共16.95億元，期待訂單轉(zhuǎn)化后公司全年扭虧為盈。此外，23Q1公司研發(fā)投入2.13億元，占營業(yè)收入比重為39.56%，同比增加1.64pct，有利于公司進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢。
迎合市場需求，下游客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。近年來，系統(tǒng)廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、云服務(wù)提供商自主造芯需求大量增長，公司憑借先進(jìn)的芯片定制技術(shù)、豐富的IP儲(chǔ)備以及強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力得到了相關(guān)客戶的廣泛認(rèn)可，客戶群體涵蓋三星、谷歌、亞馬遜、百度、騰訊、阿里巴巴等國際領(lǐng)先企業(yè)。1Q23公司來自系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云服務(wù)提供商等客戶群體的收入為2.82億元，同比增長47.62%，占營業(yè)收入比重達(dá)52.36%，較2022年度增加6.55pct，客戶結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。未來AI在邊緣側(cè)的擴(kuò)張有望帶動(dòng)該類客戶需求進(jìn)一步提升，有利于公司營收增長。
投資建議：我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年公司歸母凈利潤分別為1.49/2.30/3.32億元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為304/197/136倍，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PS分別為13/10/8倍。公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，或具備長期成長性，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；上游產(chǎn)能供給受限；市場競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券黃樂平研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為292.55。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯原股份（688521）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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