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東方證券股份有限公司謝寧鈴,彭博近期對鹽津鋪子進行研究并發(fā)布了研究報告《新三年戰(zhàn)略開啟，以變制變，看好公司市占率提升》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，認為其目標價位為148.20元，當前股價為126.89元，預期上漲幅度為16.79%。

鹽津鋪子(002847)
休閑零食為食品行業(yè)內(nèi)迭代最快的細分行業(yè)，公司管理層思路清晰、對行業(yè)變化把握到位、執(zhí)行力強，以變制變，帶領公司在多輪行業(yè)迭代中穩(wěn)健增長。短期看，伴隨改革紅利持續(xù)顯現(xiàn)，公司經(jīng)營趨勢向好，公司23Q1實現(xiàn)營收yoy+55.37%，扣非歸母凈利潤yoy+100.33%，業(yè)績持續(xù)驗證；中長期維度盡管面臨行業(yè)持續(xù)變化的挑戰(zhàn)，但我們相信在強思考力、執(zhí)行力的管理層帶領下公司仍能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，看好公司在近萬億休閑食品市場的市占率提升，建議持續(xù)關注。
渠道：改革成果持續(xù)顯現(xiàn)，春糖招商助力定量流通裝拓展，增長動力足。公司在發(fā)展歷程中結合行業(yè)變化持續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略，早期充分把握商超流量紅利，21年后戰(zhàn)略性收縮直營商超模式、加大經(jīng)銷渠道拓展、并積極突破定量流通、零食專營、電商等渠道，22Q2起營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，轉(zhuǎn)型成果持續(xù)兌現(xiàn)，渠道結構等亦持續(xù)優(yōu)化。站在當下時點，公司在零食專營渠道上仍有較大放量空間，23年4月春糖招商助力定量流通裝拓展，電商渠道打法逐漸成熟，基本盤BC散稱等業(yè)務穩(wěn)健增長，增長動力仍然充足，經(jīng)營勢頭向好。
產(chǎn)品：深度考量定位國民零食，不斷突出"產(chǎn)品"要素，多品類持續(xù)增長。公司深挖消費者需求后確定產(chǎn)品定位為國民零食，戰(zhàn)略層面不斷突出"產(chǎn)品"要素，21-22年戰(zhàn)略由過去的單純的渠道驅(qū)動增長升級為產(chǎn)品渠道雙能驅(qū)動，23年進一步深化至產(chǎn)品領先戰(zhàn)略。增長驅(qū)動上，從早期的涼果蜜餞、到后期的豆干、魚豆腐、烘焙、薯片等，公司的品類孵化能力得到持續(xù)驗證，現(xiàn)公司聚焦六大核心品類，公司圍繞核心產(chǎn)品進行多規(guī)格、多渠道、多消費場景拓展，疊加品類持續(xù)迭代升級，高增長有望延續(xù)。
供應鏈：全面啟動供應鏈轉(zhuǎn)型升級，眼光前瞻布局上游產(chǎn)業(yè)鏈。1）供應鏈改造：公司于2021年全面啟動供應鏈轉(zhuǎn)型升級提升產(chǎn)品力，大力發(fā)展智能制造，持續(xù)加大研發(fā)投入，推進數(shù)字化改革，推動供應鏈數(shù)量做減法、體量做加法，公司22年入圍智能制造示范工廠揭榜單位。2）上游布局方面：公司眼光前瞻進行魔芋及鵪鶉蛋上游布局，子公司津為主要涉及魔芋toB業(yè)務，目前已與絕味鴨脖、廖記棒棒雞等達成合作，魔芋總產(chǎn)值10億，實現(xiàn)從魔芋精粉到魔芋胚，智能化全產(chǎn)業(yè)鏈制作。
新三年戰(zhàn)略開啟，以變制變，看好公司在近萬億市場的市占率提升。23年為公司新三年戰(zhàn)略目標的第一年，公司將繼續(xù)以股權激勵目標為指引，完善"產(chǎn)品+渠道"雙輪驅(qū)動增長模式，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。公司于23年4月與極之致管理咨詢簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，新的合作預計有望為公司管理、組織激發(fā)等進一步賦能、幫助公司更好地應對持續(xù)變化的市場環(huán)境。公司管理層思路清晰、執(zhí)行力強、以變制變，看好公司在近萬億休閑食品市場的市占率提升。
公司經(jīng)營趨勢向好，預測公司2023-25年EPS3.80/4.75/5.79元（調(diào)整前23/24年為3.29/4.07元），使用可比公司估值法給予23年39倍PE估值，對應目標價148.2元，維持"買入評級"。
風險提示
渠道拓展不及預期，產(chǎn)品推廣不及預期、食品安全及供應鏈風險、行業(yè)競爭加劇、需求疲軟

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為146.34。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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