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西南證券股份有限公司龔夢泓,夏勤近期對帥豐電器進行研究并發(fā)布了研究報告《全年營收承壓，Q4盈利向好》，本報告對帥豐電器給出買入評級，當(dāng)前股價為16.6元。

帥豐電器(605336)
業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收9.5億元，同比減少3.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比減少13.1%。Q4單季度實現(xiàn)營收2.4億元，同比減少18.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比減少0.3%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利約7.0元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.3億元，分紅率為60%。
主營產(chǎn)品短期經(jīng)營承壓。分產(chǎn)品來看，2022年公司集成灶實現(xiàn)營收8.6億元，同比減少4.9%。在消費需求低迷以及市場競爭家居的那個多因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司線下客流減少，主營產(chǎn)品集成灶銷售有所下滑。受到募投項目推動，公司拓展全屋裝修及櫥柜市場，報告期內(nèi)櫥柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.3億元，同比增長190%；其他廚房用品實現(xiàn)營收0.4億元，同比減少14.1%。分渠道來看，2022年公司經(jīng)銷商、電商、線下直銷及其他渠道分別實現(xiàn)營收8.7/0.4/0.3億元，同比變動-2.0%/-36.3%/50.6%，主要系公司調(diào)整營銷策略，經(jīng)銷商線下門店成交率提升造成電商營收減少，擴大廚房電器配套產(chǎn)品銷售造成線下直銷及其他營收增加。
Q4盈利能力提升。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率46.1%，同比下降0.1pp。其中集成灶、櫥柜和其他廚房用品毛利率分別為48.0%/11.5%/18.3%，同比分別提升0.2%/2.8%/8.9%。盈利稍低的櫥柜業(yè)務(wù)快速放量，櫥柜業(yè)務(wù)營收占比提升影響到公司整體毛利表現(xiàn)。Q4單季度毛利率為46.9%，同比提升1.7pp。公司單季度毛利率提升，我們推測主要是公司集成灶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價格回落所致。費用率方面，公司銷售費用率為14.5%，同比提升2.2pp；管理費用率為10.7%，同比提升1.8pp；財務(wù)費用率為-3.5%，同比-0.9pp。綜合來看，公司全年凈利率為22.6%，同比減少2.6PP。
全渠道覆蓋營銷網(wǎng)絡(luò)，多方面穩(wěn)固經(jīng)營業(yè)績。（1）線下方面，公司已建立覆蓋全國范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)體系，實現(xiàn)地級市經(jīng)銷商全覆蓋。報告期內(nèi)新增、優(yōu)化經(jīng)銷商近200家，保持經(jīng)銷商數(shù)量近1300家；新增、改造第五代形象店、專賣店220家。（2）線上方面，公司調(diào)整線上平臺布局，線上線下上架同款機型，促進融合銷售。（3）家裝渠道方面，公司已實現(xiàn)與湖南千思等地方家裝合作網(wǎng)點1000家以上，資源互補、提高市場占有率。（4）此外，公司配合京東智慧廚房的發(fā)展戰(zhàn)略、與天貓優(yōu)品洽談進駐合作，激活市場潛力，擴大渠道覆蓋面，助力公司在渠道細(xì)分領(lǐng)域中提升市場份額。
盈利預(yù)測與投資建議。多因素影響下公司短期經(jīng)營承壓，隨著線下客流的恢復(fù)，集成灶行業(yè)滲透率加速提升，公司作為集成灶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，經(jīng)營有望重回增長節(jié)奏，預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為1.34/1.53/1.76元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險，新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券陳偉奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.89。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，帥豐電器（605336）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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