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天風(fēng)證券股份有限公司吳立,林逸丹近期對中寵股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《重視出口底部復(fù)蘇、國內(nèi)市場持續(xù)放量！》，本報告對中寵股份給出買入評級，當(dāng)前股價為21.27元。

中寵股份(002891)
事件：
1）公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)收入32.5億元，同比+12.7%；歸母凈利潤1.06億元，同比-8.4%。單q4，實現(xiàn)收入8.1億元，同比-7.3%；歸母凈利潤-0.09億元，同比-136.4%。
2）公司發(fā)布2023年一季報，2023q1實現(xiàn)收入7.1億元，同比-11%；歸母凈利潤0.16億元，同比-33.1%。
我們的分析和判斷：
1、受海外去庫存影響，業(yè)績短期承壓；預(yù)計2023q2逐步恢復(fù)，重視拐點！
自2022年9月開始，海外市場進(jìn)入去庫存周期，主要原因為全球航運效率恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的囤貨需求下降。2022q4，我國寵物食品出口金額（美元計）同比下降27%；受此影響，去年q4，公司訂單出現(xiàn)明顯下滑。2022年全年實現(xiàn)境外收入23.5億元，同比+7%，和上半年27%的同比增速相比有較大減幅。零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.4億元，同比+8.1%（2022H1同比+20.5%）；毛利率18.6%，同比-1.2pct。隨著前期庫存逐步消耗，我們估計2023q2寵物食品出口需求逐步恢復(fù)，據(jù)海關(guān)總署，3月我國外貿(mào)出口（以美元計）同比+16%，恢復(fù)明顯，重視公司業(yè)績拐點！
2、"聚焦國內(nèi)、聚焦品牌、聚焦主糧"戰(zhàn)略堅定，重視國內(nèi)市場高成長！
從寵物食品分類來看，主糧是市場規(guī)模最大的品類，根據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，2021及2022年寵物主糧在寵物食品的占比均在70%左右。公司立足零食優(yōu)勢，提出“聚焦主糧”的發(fā)展戰(zhàn)略，2022年推出頑皮黑金罐和白金罐、大罐好肉的375鮮封罐、消化率高達(dá)97%的凍干生骨肉、凍干雙鮮糧等產(chǎn)品。2022年公司主糧收入3.6億元，同比+17.5%，毛利率+1.55pct。此外，公司自主品牌優(yōu)勢顯現(xiàn)，線上渠道增長迅速，根據(jù)datayes，2022年wanpy/Zeal/Toptrees天貓收入3.5/0.6/0.5億元，同比+37%/10%/27%。
3、投資建議：考慮到海外去庫存影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測。原先我們預(yù)計公司
2023-2024年實現(xiàn)營收47.7/60.1億元，同比+28%/26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.7/3.5億元，同比47%/32%?，F(xiàn)調(diào)整為：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入39.56/46.45/57.08億元，同比增長22%/17%/23%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.27/1.83/2.56億元，同比增長20%/44%/40%。重視海外需求恢復(fù)帶來的短期業(yè)績修復(fù)，及國內(nèi)市場長期放量增長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券王鶯研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為67.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.75。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為28.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中寵股份（002891）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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