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民生證券股份有限公司呂偉,郭新宇近期對(duì)云涌科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：成長(zhǎng)新動(dòng)能持續(xù)打造，電力信創(chuàng)龍頭蓄勢(shì)待發(fā)》，本報(bào)告對(duì)云涌科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為56.96元。

云涌科技(688060)
事件概述：2023年4月20日公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66億元，同比下降14.02%；歸母凈利潤(rùn)1675.70萬(wàn)元，同比下降68.08%。
立足安全領(lǐng)域，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有新的成長(zhǎng)動(dòng)力。由于2022年電力行業(yè)部分項(xiàng)目測(cè)試、部署放緩等原因，公司訂單簽訂、產(chǎn)品生產(chǎn)、項(xiàng)目交付、驗(yàn)收回款等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)存在延期，導(dǎo)致2022年工業(yè)安全通信網(wǎng)關(guān)設(shè)備收入同比減少27.53%。但公司不斷打開新的成長(zhǎng)空間，一是工業(yè)安全態(tài)勢(shì)感知設(shè)備收益于公司在通信等行業(yè)方向的業(yè)務(wù)拓展，2022年線管收入同比增長(zhǎng)68.40%，二是公司重點(diǎn)投入了面向新型電力系統(tǒng)的新一代調(diào)度系統(tǒng)、新能源、配網(wǎng)自動(dòng)化、行業(yè)信創(chuàng)等業(yè)務(wù)方向，完成包括移動(dòng)運(yùn)維網(wǎng)關(guān)、一鍵?？叵到y(tǒng)、可信管理平臺(tái)可信根、信創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算機(jī)等產(chǎn)品的研發(fā)測(cè)試工作，為未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了重要的基礎(chǔ)。智能檔案柜及控制類產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,681.80萬(wàn)元，同比減少2.20%。與此同時(shí)，信息安全加密產(chǎn)品毛利率變化較大（2022年同比增加約31.3個(gè)百分點(diǎn)）主要由于產(chǎn)品組成發(fā)生變化，新增毛利率水平較高的密碼算法芯片業(yè)務(wù)。
短期投入為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，緊抓信創(chuàng)等方向打開長(zhǎng)期發(fā)展空間。公司面向新型電力系統(tǒng)、新一代調(diào)度系統(tǒng)、行業(yè)信創(chuàng)等機(jī)會(huì)，持續(xù)加大投入力度，2022年末人員總數(shù)較期初增加32.73%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.48%，同時(shí)為應(yīng)對(duì)高峰產(chǎn)能及產(chǎn)品質(zhì)量需求，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，增加智能化生產(chǎn)設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入，折舊費(fèi)用同比增長(zhǎng)67.17%。公司不僅形成包括移動(dòng)運(yùn)維網(wǎng)關(guān)、一鍵停控系統(tǒng)、可信管理平臺(tái)及可信根等產(chǎn)品及方案，而且與國(guó)產(chǎn)CPU廠商深度合作，完成信創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、測(cè)試工作。同時(shí)，根據(jù)2022年年報(bào)披露，公司結(jié)合項(xiàng)目需要，加大包括芯片在內(nèi)的原材料備貨力度，報(bào)告期末存貨較期初增加104.28%，其中用于信創(chuàng)業(yè)務(wù)的國(guó)產(chǎn)處理器芯片備貨超過(guò)2500萬(wàn)元，積極備貨從一定程度上說(shuō)明了公司對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的規(guī)劃發(fā)展。
硬件設(shè)計(jì)、整機(jī)等領(lǐng)域公司與飛騰、龍芯、全志科技、兆易創(chuàng)新、紫光同創(chuàng)行業(yè)龍頭建立緊密合作，完成基于龍芯、飛騰等國(guó)產(chǎn)處理器的自主可控平臺(tái)搭建，部分產(chǎn)品已進(jìn)入小批量供貨試點(diǎn)階段。公司目前已完成所有電力專用設(shè)備及重要安全技術(shù)的國(guó)產(chǎn)化平臺(tái)遷移工作，配合客戶完成了全線產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和檢測(cè)，并進(jìn)入批量供貨階段，同時(shí)繼電保護(hù)等全面信創(chuàng)要求也給公司帶來(lái)新機(jī)遇。
投資建議：公司是電力IT領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，在電力IT、電力安全等領(lǐng)域具有較深積累。公司大力拓展信創(chuàng)等業(yè)務(wù)，并與行業(yè)龍頭形成良好合作生態(tài)，未來(lái)有望成為新的重要成長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.75/1.35/1.89億元，對(duì)應(yīng)PE為46X、25X、18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化政策落地不及預(yù)期；電力IT推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券陳寶健研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.62%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云涌科技（688060）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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