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中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對廈門鎢業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三駕馬車穩(wěn)步發(fā)展，重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)》，本報(bào)告對廈門鎢業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為19.86元。

廈門鎢業(yè)(600549)
投資要點(diǎn)
事件： 公司發(fā)布 2022 年度報(bào)告和 2023 年一季報(bào)， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 482.23 億元，較上年增長 51.40%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.46億元，較上年增長 22.68%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 12.36 億元，較上年增長 19.97%。 2022 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤 113.07/1.40 億元，同比變化 16.81%/-23.84%，環(huán)比減少 11.37%/64.82%， 2023 年 Q1公 司 實(shí) 現(xiàn) 營 收 / 歸 母 凈 利 潤 85.62/4.40 億 元 ， 同 比 變 化 -18.51%/16.05%，環(huán)比變化-24.28%/214.29%。
光伏用鎢絲銷量大增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收/毛利 126.34/31.20 億元，同比增長 18.82%/9.63%，主要由于鎢精礦價(jià)格上漲和深加工產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺影響。其中硬質(zhì)合金、切削工具等受廠房搬遷，原材料漲價(jià)等影響表現(xiàn)持平，硬面材料、頂錘產(chǎn)品等通過提質(zhì)增效，開拓客戶的策略持續(xù)改善盈利能力，光伏領(lǐng)域景氣帶動鎢鉬絲材產(chǎn)品銷售收入及利潤總額大幅增長，細(xì)鎢絲銷量同比增長 202.22%。
看好下半年稀土價(jià)格企穩(wěn)回升。稀土業(yè)務(wù)方面， 2022 年稀土價(jià)格呈前高后低走勢，鐠釹氧化物價(jià)格同比上漲 38.40%，氧化鏑/氧化鋱價(jià)格同比變化-4.18%/57.51%，公司稀土業(yè)務(wù)受益價(jià)格上漲，磁材產(chǎn)能擴(kuò)至 12000 噸，板塊實(shí)現(xiàn)營收/毛利 58.98/6.82 億元，較去年上漲25.57%/11.99%。根據(jù) 2023 年第一批開采指標(biāo)，輕稀土礦產(chǎn)品增加22.1%，重稀土礦產(chǎn)品指標(biāo)減少 4.8%， 供給較去年收緊，需求方面新能源汽車、風(fēng)電等持續(xù)景氣，空調(diào)、消費(fèi)電子等需求有望在政策刺激下緩慢復(fù)蘇，下半年稀土價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，支撐板塊收入繼續(xù)增長。
三元材料市場開拓卓有成效。能源新材料方面，公司鞏固鈷酸鋰市場龍頭地位，持續(xù)開拓三元材料市場，其中高電壓車載三元材料性價(jià)比優(yōu)勢明顯，訂單充足，帶動三元材料產(chǎn)銷量同比增長 71.32%達(dá)到4.64 萬噸，實(shí)現(xiàn)營收/利潤總額 287.42/12.41 億元，同比增長80.52%/95.03%。由于公司采用成本加成定價(jià)， 2023 年受鋰價(jià)下跌影響盈利能力或被削弱。
重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量進(jìn)一步提升。 2023 年公司預(yù)計(jì)投產(chǎn)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，包括年產(chǎn) 210 萬件整體刀具生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn) 2000 萬片刀片毛坯生產(chǎn)線項(xiàng)目、 600 億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn) 10 萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線首期 2 萬噸項(xiàng)目等。
投資建議： 公司立足鎢鉬業(yè)務(wù)、稀土業(yè)務(wù)、能源新材料業(yè)務(wù)三駕馬車，開發(fā)高端刀具、光伏用鎢絲、三元材料等優(yōu)勢產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)保質(zhì)保量增長，我們預(yù)計(jì)公司 2023/2024/2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入557.01/638.11/764.01 億元，分別同比增長15.51%/14.56%/19.73%；歸母凈利潤分別為 21.82/30.50/36.12 億元，分別同比增長 50.88%/39.77%/18.44%，對應(yīng) EPS 分別為1.54/2.15/2.55 元。
以 2023 年 4 月 21 日收盤價(jià) 19.86 元為基準(zhǔn)，對應(yīng) 2023-2025E對應(yīng) PE 分別為 12.91/9.24/7.80 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級
風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)； 全球經(jīng)濟(jì)衰退拖累下游市場；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李超研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.83%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.26。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈門鎢業(yè)（600549）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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