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華安證券股份有限公司楊苑,劉略天近期對鹽津鋪子進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型紅利加速釋放，23Q1收入利潤強勢增長》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為127.28元。

鹽津鋪子(002847)
事件：公司發(fā)布2023年第一季度報告
公司發(fā)布2023年第一季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比增長55.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比增長82.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.98億元，同比增長100.3%。一季度實際利潤落在此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間中間位置，收入、利潤均超此前市場預(yù)期。
23Q1收入高增55.36%迎開門紅，與部分渠道放量超預(yù)期有關(guān)
23Q1公司收入同比大幅增長55.36%，環(huán)比22Q4進一步加速，超此前市場預(yù)期，主因公司春節(jié)備貨季訂單旺盛、部分細分渠道開拓進展略超預(yù)期，預(yù)計零食專營、定量流通、電商等渠道在23Q1延續(xù)強成長性。
23Q1凈利率進一步提升至12.5%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著提升費投效率
23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率12.5%，同比提升1.8pp，環(huán)比22Q4提升3.5pp。在全渠道轉(zhuǎn)型背景下，我們重點跟蹤毛銷差指標來觀察公司的渠道運營效率變化，23Q1毛銷差20.80%，同比提升2.3pp，主因零食專營、經(jīng)銷渠道等更高效渠道收入貢獻比例提升，公司對銷售費用使用效率相對較低的商超渠道進行主動優(yōu)化。費用方面，2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，同比-6.3/-1.3/+0.5/-0.1pp，反映全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的降費提質(zhì)效果顯著。值得注意的是，公司23Q1研發(fā)費用約2434萬元，同比接近翻倍（+94.35%），與公司重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的特征相符。我們認為在零食行業(yè)產(chǎn)品快速迭代的背景下，公司產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力突出將成為公司重要的競爭優(yōu)勢之一。
全渠道發(fā)展增強經(jīng)營韌性，多駕馬車齊發(fā)力拉動業(yè)績增長
23年公司繼續(xù)推進全渠道戰(zhàn)略，同時持續(xù)增強供應(yīng)鏈能力，為渠道擴張與渠道下沉提供有力支撐。其中公司與零食很忙等頭部零食專營品牌合作較早、合作基礎(chǔ)穩(wěn)固，當前零食專營業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，公司23年繼續(xù)深化與零食很忙的合作，并加快與其他零食專營品牌的合作，預(yù)計23年公司將繼續(xù)在零食專營渠道實現(xiàn)快速增長。定量流通渠道在產(chǎn)品梳理、供應(yīng)鏈升級完成后，已摸索出適合的打法，23年增長任務(wù)目標較高，公司與渠道信心較足。電商團隊已完成前期基礎(chǔ)梳理工作，22Q4電商渠道月銷額已實現(xiàn)新的突破，預(yù)計23年公司將繼續(xù)緊抓抖音、快手等新流量，以高性價比的產(chǎn)品吸引消費者，電商渠道有望延續(xù)較快增長。
盈利預(yù)測與投資建議
因公司此前預(yù)告的23Q1利潤超預(yù)期，我們在業(yè)績預(yù)告后已上調(diào)2023年業(yè)績，本次維持業(yè)績預(yù)測不變：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入36.4/44.0/51.9億元，同比+25.8%/+21.0%/+17.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.8/6.0/7.3億元，同比+59.3%/+24.8%/+21.2%；EPS分別為3.73/4.66/5.65元。當前股價對應(yīng)PE分別為34/27/23倍，考慮到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，渠道拓展進程顯著，短期成長確定性與長期成長空間兼?zhèn)?，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）渠道擴張進程不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品放量受阻；3）全球通脹問題持續(xù)突出，成本端壓力增大；4）食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學(xué)章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.27。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為145.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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