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東吳證券股份有限公司周爾雙,馬天翼,黃瑞連近期對拓荊科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：營收端實現(xiàn)高速增長，合同負債創(chuàng)歷史新高》，本報告對拓荊科技給出買入評級，當前股價為440.1元。

拓荊科技(688072)
事件：公司發(fā)布2023 年一季報。
Q1 營收端實現(xiàn)高速增長，合同負債創(chuàng)歷史新高
2023Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.02 億元，同比+274%，加速增長， 符合預期，我們判斷主要系在手訂單充足，設備加速交付確認，分產(chǎn)品我們推斷 PECVD仍是主要的收入構成， ALD&SACVD 等新品加速驗證，逐步進入放量階段。
截至 2022 年末，公司在手訂單 46.02 億元（不含 Demo 訂單）， 2022 年新簽訂單 43.62 億元（不含 Demo 訂單），同比+95.36%。 2023Q1 末公司合同負債為16.33 億元， 創(chuàng)歷史新高， 較 2022 年末增加 2.36 億元，考慮到 2023Q1 確認部分訂單，我們判斷 2023Q1 公司新接訂單仍然維持在較高水平，公司在手訂單充足，將支撐 2023 年收入端延續(xù)高速增長。
毛利率持續(xù)提升疊加費用率下降，盈利水平大幅修復
2023Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 5372 萬元，同比+552%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1964 萬元，同比+191%。 2023Q1 公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為12.99%和 4.88%，分別同比+24.69pct 和+25.02pct，盈利水平大幅提升。 1）毛利端： 2023Q1 銷售毛利率為 49.78%， 表現(xiàn)極為出色， 同比+2.34pct，明顯提升， 我們判斷主要受益產(chǎn)品結(jié)構不斷優(yōu)化以及規(guī)模效應顯現(xiàn)帶來的平均成本降低。 2）費用端： 2023Q1 期間費用率為 40.26%，同比-25.28pct，其中銷售、 管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-5.50pct、 -0.15pct、 -22.21pct 和+2.59pct，研發(fā)費用率大幅下降，主要系規(guī)模效應。
卡位薄膜沉積核心大賽道，產(chǎn)品線不斷豐富打開成長空間
薄膜沉積設備作為前道三大核心設備，價值量占比高達 22%，日本政府3 月 31 日宣布限制 23 項半導體制造設備的出口,其中 11 項薄膜沉積設備，有望加速薄膜沉積設備進口替代，作為薄膜沉積設備國產(chǎn)領軍者，將充分受益進口替代。公司在穩(wěn)固 PECVD 市場競爭力的同時， SACVD、 HDPCVD 、 ALD也持續(xù)取得產(chǎn)業(yè)化突破，成長空間不斷打開。 1） PECVD： 公司已覆蓋邏輯、DRAM 存儲、 FLASH 閃存多個技術節(jié)點通用介質(zhì)薄膜，并在 14nm 及 10nm以下制程積極配合客戶產(chǎn)業(yè)驗證，并在 PECVD 基礎上開發(fā)了應用于先進封裝的低溫薄膜沉積設備，客戶驗證順利推進； 2） SACVD： 適用于 45-10nm 溝槽填充，先進制程下滲透率存在提升趨勢，已在國內(nèi)集成電路制造產(chǎn)線實現(xiàn)了廣泛應用，并取得了現(xiàn)有及新客戶訂單，有望進入放量階段； 3） HDPCVD： PF-300T Hesper、 TS-300S Hesper 設備已取得不同客戶的訂單； 4） ALD： 公司率先實現(xiàn) PE-ALD 產(chǎn)業(yè)化， Thermal-ALD 已完成研發(fā)，并出貨至不同客戶端進行驗證。此外，混合鍵合設備作為晶圓級三維集成應用中最前沿的核心設備之一，公司混合鍵合系列產(chǎn)品包括晶圓對晶圓鍵合產(chǎn)品和芯片對晶圓鍵合表面預處理產(chǎn)品，相關產(chǎn)品并出貨至客戶端進行驗證， 進一步打開成長空間。
盈利預測與投資評級： 我們維持 2023-2025 年公司營業(yè)收入預測分別為31.67、 44.82 和 58.66 億元，當前市值對應動態(tài) PS 為 18、 12 和 9 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 晶圓廠資本下滑、國產(chǎn)化率提升不及預期等

該股最近90天內(nèi)共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為428.14。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓荊科技（688072）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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