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華鑫證券有限責(zé)任公司朱珠近期對(duì)姚記科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：主業(yè)有望持續(xù)回暖 關(guān)注新增曲線》，本報(bào)告對(duì)姚記科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.32元。

姚記科技(002605)
事件
姚記科技發(fā)布公告： 2022 年?duì)I收 39.1 億元（同比下滑2.83%）， 歸母與扣非利潤(rùn)分別為 3.5 億元、 3.4 億元， （同比分別下滑 39.27%、 32.41%； 2022 年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備0.81 億元， 2022 年年度權(quán)益分派預(yù)案，擬每 10 股派 2.5元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.03 億元； 4 月 10 日已發(fā)布公告，2023 年一季度預(yù)告公司凈利潤(rùn)為 1.8~2 億元 （同比增96%~117.85%） 。
投資要點(diǎn)
2022 內(nèi)外壓力測(cè)試 主業(yè)具韌性 2023 持續(xù)夯實(shí)主業(yè)
公司主業(yè)為撲克牌、游戲、新?tīng)I(yíng)銷， 2022 年三大主營(yíng)收分別為 11 、 12 、 15.3 億 元 （ 收 入 占 比 為 28.3% 、 30.7% 、39.1%），撲克牌收入同比增 18.5%，游戲與新?tīng)I(yíng)銷收入同比略下滑） ， 三大主營(yíng)毛利率分別為 23%、 96%、 4.7%。 綜合看， 游戲分國(guó)內(nèi)與國(guó)外（國(guó)內(nèi)游戲推出自研 3D 捕魚(yú)游戲《捕魚(yú)新紀(jì)元》， 國(guó)外產(chǎn)品、《Bingo Journey》是目前出海休閑競(jìng)技類游戲單品排名靠前產(chǎn)品） ， 游戲業(yè)務(wù)堅(jiān)持精品（2022年公司游戲子公司成蹊科技、 大魚(yú)競(jìng)技取得扣非利潤(rùn) 2.95 億元、 0.23 億元）； 撲克牌業(yè)務(wù)在 2022 年銷售實(shí)現(xiàn) 10.37 億副， 結(jié)合游戲發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并拓寬其銷售渠道夯實(shí)撲克牌行業(yè)龍頭地位； 新?tīng)I(yíng)銷業(yè)務(wù)以信息流廣告為主， 覆蓋較為全面的主流短視頻媒體平臺(tái)，蘆鳴科技在巨量引擎平臺(tái)的專業(yè)能力進(jìn)一步升級(jí)， 已成為巨量引擎 A2 級(jí)綜合代理商（2022 年新?tīng)I(yíng)銷取得扣非利潤(rùn) 0.3947 億元）； 2023 年一季度公司凈利率已實(shí)現(xiàn)較快回暖，得益于游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，撲克牌與新?tīng)I(yíng)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)率進(jìn)一步提升， 主業(yè)端看后續(xù)有望持續(xù)回暖。
2023 年公司擬將擴(kuò)撲克牌的生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步夯實(shí)基本盤(pán)，游戲業(yè)務(wù)推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，新?tīng)I(yíng)銷端持續(xù)練內(nèi)功賦能客戶擬布局出海營(yíng)銷拓海外市場(chǎng)。
拓展體育文化產(chǎn)業(yè) 體育新消費(fèi)可期
新增量端， 2022 年 1 月公司前瞻布局體育文化收藏卡發(fā)行商及交易平臺(tái)，戰(zhàn)略投資卡淘，推動(dòng)卡淘球星卡一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)卡淘球星卡二級(jí)市場(chǎng)社群擴(kuò)展，進(jìn)一步完善公司在卡牌產(chǎn)品、體育文化產(chǎn)業(yè)的布局，打造綜合休閑娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈，驅(qū)動(dòng)體育新消費(fèi)新增量的發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年收入分別為 45.6、 52.8、 59.76 億元，歸母利潤(rùn)分別為 6.01、 7.4、 8.9 億元， EPS 分別為1.46、 1.8、 2.17 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 22.8、 18.5、15.3 倍， 2022 年主業(yè)內(nèi)外壓力測(cè)試凸顯韌性， 中長(zhǎng)期看公司打造民族品牌， 主業(yè)有望持續(xù)回暖疊加新業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)， 進(jìn)而維持“買(mǎi)入” 投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、游戲產(chǎn)品不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)、媒體流量供應(yīng)商較為集中的風(fēng)險(xiǎn)、稅收政策風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券文浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.3。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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