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浙商證券股份有限公司施毅近期對拓普集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《拓普集團(tuán)年報點(diǎn)評：進(jìn)擊海外的汽零龍頭》，本報告對拓普集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為55.3元。

拓普集團(tuán)(601689)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2022年年報，2022年實(shí)現(xiàn)營收159.93億元，同增39.52%；歸母凈利17.00億元，同增67.13%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額22.84億元，同增92.45%。分產(chǎn)品業(yè)務(wù)來看，減震器業(yè)務(wù)營收38.72億元，同增15.67%，毛利率24.07%，銷量850.89萬套，同增16.94%；內(nèi)飾功能件業(yè)務(wù)營收54.63億元，同增52.66%，毛利率19.03%，銷量679.42萬套，同增53.61%；底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收44.45億元，同增69.39%，毛利率21.23%，銷量409.68萬套，同增45.97%；汽車電子業(yè)務(wù)營收1.92億元，同增4.91%，毛利率25.19%，銷量73.16萬套，同增6.11%；熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收13.69億元，同增6.55%，毛利率18.59%，銷量54.75萬套，同增6.54%。
平臺化+大客戶戰(zhàn)略助力公司邁向千億級汽零龍頭。公司目前已經(jīng)擁有8大系列產(chǎn)品，單車配套金額約3萬元。拓展思路清晰——傳統(tǒng)賽道向大賽道、高技術(shù)附加值拓展：傳統(tǒng)車的減震系統(tǒng)、內(nèi)飾件——電動車的輕量化底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)——智能車的汽車電子、空懸、IBS等。貫徹大客戶戰(zhàn)略：公司大客戶占比從2019年的3.89%提高到2022Q1的40.48%，同時積極挖掘華為智選車企、比亞迪、吉利等配套供應(yīng)機(jī)會，陪伴龍頭車企快速擴(kuò)張，同時自身能力水平也得到提升進(jìn)一步擴(kuò)大其他車企份額。公司另研發(fā)機(jī)器人運(yùn)動執(zhí)行器，市場空間巨大。
“蒙特雷”戰(zhàn)略意義凸顯，公司加快海外布局
公司年報披露，波蘭工廠已經(jīng)投產(chǎn)，墨西哥首期220畝工廠也加快規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度。同時在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設(shè)立制造工廠或倉儲中心。公司墨西哥一期工廠220畝將加快實(shí)施，預(yù)計年底開始安裝設(shè)備。規(guī)劃按照前灣新區(qū)模式建設(shè)千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。同時為提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下戰(zhàn)略部署：1）提升自動化水平，減少用工數(shù)量；3）打造遠(yuǎn)征團(tuán)隊；3）整合產(chǎn)業(yè)鏈；4）確保業(yè)務(wù)受控、合規(guī)。
墨西哥汽車是美國汽車生產(chǎn)的“后花園”，在墨西哥建廠具有天然優(yōu)勢。墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)鏈成熟，且主要用于出口美國。據(jù)AMIA數(shù)據(jù)，墨西哥為全球第七大汽車生產(chǎn)地，第五大零部件生產(chǎn)國，汽車行業(yè)在FDI中占比近20%。同時，墨西哥建廠兼具成本端的性價比，相比于美國，墨西哥生產(chǎn)的工人成本可以降低超30%；相比于歐洲，墨西哥電價較為穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023~2025歸母凈利分別為23.98、33.15、47.28億元，YOY為41%、38%、43%，EPS分別為2.18、3.01、4.29元/股，對應(yīng)PE26、19、13x。拓普集團(tuán)是平臺型公司享受單車價值量擴(kuò)張帶來的超額增長。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
募投產(chǎn)能消化風(fēng)險：公司目前產(chǎn)能無法滿足未來的市場需求，且因為產(chǎn)能從建設(shè)到正式達(dá)產(chǎn)需要較長時間所以必須提前布局。若行業(yè)整體景氣度不達(dá)預(yù)期，公司有可能面臨產(chǎn)能消化風(fēng)險。
原材料價格上漲風(fēng)險：公司汽車零部件產(chǎn)品的成本中直接材料占比較大，雖然絕大部分原料價格波動可以傳導(dǎo)給下游但有一定時滯。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李子俊研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.89。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為79.33。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓普集團(tuán)（601689）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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