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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對高測股份進行研究并發(fā)布了研究報告《第三次上調產能規(guī)劃至102GW，看好切片代工長期邏輯&期待代工盈利超預期》，本報告對高測股份給出買入評級，當前股價為66.6元。

高測股份(688556)
事件： 高測與宜賓高新區(qū)管委會擬簽署投資協議，計劃在宜賓建設 50GW 大硅片切片項目，項目分兩期執(zhí)行，一期 25GW 預計于 2024 年投產，二期 25GW 預計將在一期正式投產后 6 個月內啟動。投資要點
切片代工產能上調至 102GW，代工模式加速滲透： 宜賓 50GW 項目總投資 50 億元（一二期分別 25 億元），固定資產投資約 30 億元（一二期分別 15 億元）。其中一期 15 億元固定資產中，宜賓管委會負責廠房+機電安裝約 7.5 億元，高測負責生產設備投資約 7.5 億元，則該項目固定資產投資中高測負責部分為 3000 萬/GW，我們預計回本周期較短。我們預計宜賓一期 25GW 將于 2024 年 3-4 月投產， 10 月滿產。宜賓已簽約硅棒項目超 50GW、電池項目超 100GW，有望形成較大切片代工需求；同時，高測宜賓基地還將滿足全國范圍內市場化需求，例如東方日升 10GW/年的代工需求。 公司切片代工業(yè)務原規(guī)劃產能 35GW， 2022 年 4 月上調至 47GW； 2022 年12 月新增規(guī)劃河南 5GW，總產能進一步上調至 52GW； 2023 年 4 月新增宜賓 50GW上調至總產能 102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調產能規(guī)劃的可能性。按照當前規(guī)劃，我們預計公司 2022-2024 年底總產能分別達到 21GW、 45GW、 77GW，考慮到產能爬坡，我們預計 2022-2024 年出貨量分別為 10GW、 28GW、 60GW。
N 型電池片推動薄片化加速，薄片化時代將進一步印證高測切片優(yōu)勢： 技術角度，高測的切片設備+金剛線均處于行業(yè)領先，形成設備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強化knowhow，高測尤其在先進薄片切片機及細線上的研發(fā)優(yōu)勢明顯，目前公司已大批量導入 34 碳鋼金剛線&小批量導入 32 鎢絲金剛線，正在試用 30 鎢絲金剛線。即使高測自用和外售設備、金剛線沒有差別，但是切割效果差距很大，主要與內部調試的參數、工藝匹配、應用因素及管理人員的邏輯等都有很大關系。 我們認為 2023 年【供給端】石英坩堝緊缺導致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的 N 型電池加速滲透，均會推動薄化進展加速，屆時將進一步鞏固高測切片工藝的領先優(yōu)勢。且石英坩堝緊缺有望使后續(xù)硅片降價幅度小于硅料降價幅度，同時薄片化趨勢下技術領先有望提高高測溢價能力，我們認為高測切片代工單 GW 盈利有望持續(xù)超市場預期。
客戶需求飽滿，看好切片代工長期邏輯： 客戶結構方面，我們認為短期高測受益于行業(yè)集中度分散，長期受益于產業(yè)分工趨勢。 目前，公司已經與通威股份、美科股份、京運通、雙良節(jié)能、潤陽光伏、愛旭股份、英發(fā)、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立了長期切片合作關系，并與隆基、晶澳等客戶建立了切片合作關系，高測的代工客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家。 中長期看，硅料產能釋放后，硅片行業(yè)將進入買方市場。我們認為供給緊張階段，為保證供應鏈安全，行業(yè)傾向于走垂直一體化路線；而當進入買方市場后，企業(yè)會更加注重自己的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以獲得更強的研發(fā)效率，尤其是在技術迭代迅速的光伏行業(yè)，分散研發(fā)和業(yè)務布局不利于提高競爭力，因此我們認為產業(yè)分工會日益明確，高測在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢提高競爭力。
盈利預測與投資評級： 隨著公司切片代工及金剛線產能加速釋放，我們維持公司2023-2025 年的歸母凈利潤為 12.3/16.5/19.9 億元，對應 PE 為 12/9/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 新品拓展不及預期，下游擴產不及預期

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東吳證券周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.26億，根據現價換算的預測PE為12.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為105.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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