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東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣近期對(duì)康緣藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，二線基藥品種迎頭趕上》，本報(bào)告對(duì)康緣藥業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.5元。

康緣藥業(yè)(600557)
投資要點(diǎn)
事件： 2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.52 億元（ +25.39%）；歸母凈利潤(rùn) 1.41 億元（ +28.6%）；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.39 億元（ +30.7%）；業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，二線基藥品種迎頭趕上： 2023Q1，公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)（ 22Q4 營(yíng)收為 12.25 億），單季度銷售收入創(chuàng)歷史新高，分結(jié)構(gòu)看，二線基藥品種杏貝止咳顆粒迎頭趕上，帶動(dòng)顆粒劑型實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.24 億元（ +157.89%），同時(shí)拉動(dòng)顆粒劑型毛利率提升，為 80.86%（ +20.49pp）；公司積極參與甲流救治，熱毒寧注射液銷售收入快速上升，拉動(dòng)注射劑板塊實(shí)現(xiàn)收入 5.9 億元（ +48.06%）。此外，公司口服劑型實(shí)現(xiàn)收入 2.84 億元（ +14.54%）；片丸劑實(shí)現(xiàn)收入 8066 萬(wàn)元（ +12.4%）；貼劑實(shí)現(xiàn)收入 5831 萬(wàn)元（ +7.18%）。
渠道拓展持續(xù)推薦， 非華東地區(qū)快速增長(zhǎng)： 公司積極拓展渠道，在非華東地區(qū)覆蓋醫(yī)院數(shù)量、 覆蓋區(qū)域均快速上升， 2023Q1， 公司華東、 華中、華南、華北、 西南、 東北、西北營(yíng)業(yè)收入分別為 5.5、 2.5、 2.0、 1.2、 0.9、 0.7、0.6 億元，同比分別上漲 10.65%、 34.38%、 45.70%、 38.31%、 18.55%、 45.10%、107.40%。 公司非華東地區(qū)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)， 在以往薄弱的西北、華南、東南等地迅速趕上，助力公司整體業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)中藥創(chuàng)新龍頭，產(chǎn)品梯隊(duì)不斷豐富： 公司研發(fā)投入進(jìn)一步上升， 2023Q1研發(fā)費(fèi)用 1.89 億元（ +30.78%）；研發(fā)費(fèi)用率 13.94%（ +0.57pp）。公司在研管線豐富， 截至 2022 年報(bào)， 有處于三期臨床的 1.1 類中藥創(chuàng)新藥 2 個(gè)，二期臨床的中藥創(chuàng)新藥 6 個(gè)。隨著《中藥注冊(cè)管理專門規(guī)定》的出臺(tái)，中藥新藥審批將更加規(guī)范，公司作為我國(guó)中藥創(chuàng)新龍頭，有望持續(xù)受益，不斷獲批新品種。此外，新版基藥目錄調(diào)整在即，參照歷史情況，我們認(rèn)為新版基藥目錄有望新納入公司 2-3 個(gè)獨(dú)家品種，進(jìn)一步拓寬公司獨(dú)家基藥產(chǎn)品群。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們維持公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn) 5.52/6.89/8.48億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2023-2025 年 PE 分別為 33/27/22 倍，我們看好公司作為中藥創(chuàng)新龍頭的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策發(fā)生重大變更風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券代雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康緣藥業(yè)（600557）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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