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中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄近期對飛凱材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《紫外固化材料、醫(yī)藥中間體業(yè)績高增，多種新材料產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)》，本報(bào)告對飛凱材料給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為22.03元。

飛凱材料(300398)
2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.07億元，同比增長10.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.35億元，同比增長12.62%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.67億元，同比減少9.90%，環(huán)比增長12.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比下降1.42%，環(huán)比增長67.76%。公司全年銷售毛利率為39.31%，同比減少0.61pct。紫外固化材料、醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長，業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
紫外固化材料需求回暖，醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。2022年公司紫外固化材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長32.94%，毛利率30.83%，同比增長1.52pct。隨著5G、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車載應(yīng)用、AI等成為拉動(dòng)新型信息消費(fèi)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，光纖光纜、電子信息等紫外固化材料需求有望持續(xù)回暖。2022年公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.13億元，同比增長54.26%，毛利率51.76%，同比增長2.28pct。受益于全球大量醫(yī)藥制造企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移至以中國、印度為主的發(fā)展中國家，以及我國醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策的支持，公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)展。
屏幕顯示材料業(yè)績下滑，半導(dǎo)體材料增速平緩。2022年公司屏幕顯示材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.23億元，同比減少5.88%，毛利率39.62%，同比降低2.73pct，主要原因?yàn)槭苋蚍秶鷥?nèi)通貨膨脹、地緣政治及終端消費(fèi)需求疲軟影響，面板行業(yè)持續(xù)下行，導(dǎo)致公司在顯示材料領(lǐng)域的銷售承壓。未來隨著消費(fèi)需求逐漸復(fù)蘇，面板行業(yè)有望迎來恢復(fù)性增長，公司屏幕顯示材料業(yè)績有望提升。2022年公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.56億元，同比增長0.55%，毛利率36.21%，同比減少2.21pct，主要原因?yàn)槭芎暧^經(jīng)濟(jì)和市場周期等因素影響，全球半導(dǎo)體市場出現(xiàn)短期波動(dòng)。隨著需求恢復(fù)以及國產(chǎn)替代加速，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。
產(chǎn)能全方位布局，助力公司穩(wěn)步成長。根據(jù)公司2022年年報(bào)，屏幕顯示材料方面，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能5,235噸/年，目前在建產(chǎn)能180噸/年，其中120噸/年的TFT-LCD混合液晶顯示材料項(xiàng)目進(jìn)度58.39%，寶山OLED項(xiàng)目進(jìn)度69.44%。半導(dǎo)體材料方面，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能17,256噸/年，目前在建產(chǎn)能30,000噸/年，目前年產(chǎn)30,000噸半導(dǎo)體制造及先進(jìn)封裝配套材料項(xiàng)目進(jìn)度0.62%。紫外固化材料方面，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能13,000噸/年，目前10,000噸/年紫外固化光纖涂覆材料擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度3.38%。有機(jī)合成材料方面，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能5,500噸/年，目前年產(chǎn)2,230噸鹵代化合物建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度78.33%。隨著在建項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，公司規(guī)模效益有待持續(xù)提升。
估值
受屏幕顯示材料、半導(dǎo)體材料下游需求走弱等影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.94元、1.14元、1.32元，對應(yīng)PE分別為22.9倍、19.0倍、16.3倍?？春霉径喾N新材料產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)帶來的增量，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司裘孝鋒研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.11%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，飛凱材料（300398）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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