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西南證券股份有限公司朱會(huì)振近期對(duì)珠江啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，高端升級(jí)穩(wěn)扎穩(wěn)打》，本報(bào)告對(duì)珠江啤酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.41元。

珠江啤酒(002461)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入49.3億元，同比+8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6億元，同比-2.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比+6.6%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，同比-0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.3億元，同比+64.7%；同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅）。
淡季銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，22年公司實(shí)現(xiàn)銷量133.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)銷量24.3萬(wàn)噸，同比+6.6%；Q4淡季銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于省內(nèi)自12月起疫情管控解除，疊加世界杯期間動(dòng)銷增長(zhǎng)所致。22年全國(guó)共實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)量3568.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%，公司銷量?jī)?yōu)于行業(yè)整體水平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純生產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)15.3%，帶動(dòng)純生產(chǎn)品占比增長(zhǎng)4.5pp至49.4%；高端單品97純生延續(xù)高增，全年銷量同比增長(zhǎng)40.7%；此外，公司罐裝產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)16.5%，帶動(dòng)罐化率同比+3.6pp。價(jià)方面，2022年公司噸價(jià)為3538元/噸，同比增長(zhǎng)5.2%；其中Q4噸價(jià)同比下降6.5%，主要由于疫情沖擊現(xiàn)飲場(chǎng)景致使中高端啤酒占比下降，以及公司貨折力度增長(zhǎng)所致。23年隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純生產(chǎn)品持續(xù)放量將帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步上行。
成本端壓力持續(xù)，Q4盈利能力回升。2022公司毛利率為42.4%，同比-2.5pp；其中全年噸成本同比10.1%。毛利率下降主要受關(guān)鍵原材料大麥、包材等價(jià)格持續(xù)上漲影響，行業(yè)整體成本端均承壓。費(fèi)用方面，22年公司銷售費(fèi)用率為15%，同比下降0.5pp，主要由于疫情下公司主動(dòng)收縮費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率同比下降0.9pp至6.9%。全年成本端壓力持續(xù)下，公司通過降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，全年扣非歸母凈利率同比僅微降0.2pp至10.8%。同時(shí)得益于Q4以來(lái)費(fèi)用控制疊加部分低價(jià)原料投入使用，22Q4歸母凈利率同比提升1.4pp至3.4%。
現(xiàn)飲場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，全年高端化提速可期。公司在華南擁有良好消費(fèi)者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場(chǎng)高端化程度位居全國(guó)前列，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，同時(shí)將持續(xù)推進(jìn)97純生向普通純生的替換，預(yù)計(jì)23年97純生在總銷量中占比將提高至20%以上，此外罐化率穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。文化產(chǎn)業(yè)方面，“啤酒廠”項(xiàng)目與琶醍文化藝術(shù)區(qū)已成為省內(nèi)標(biāo)志性文化符號(hào)，公司還將持續(xù)加大線下精釀門店布局，雙主業(yè)融合發(fā)展。隨著疫后現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇持續(xù)，疊加廣東作為人口流入大省需求旺盛，公司高端化進(jìn)程有望提速，全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.33元、0.37元、0.41元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為29倍、25倍、23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券劉暢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.86%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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