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天風證券股份有限公司徐君近期對順豐控股進行研究并發(fā)布了研究報告《經營效益持續(xù)改善，看好23年業(yè)績釋放》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為54.13元。

順豐控股(002352)
經營恢復強勁， 2022 年業(yè)績符合預期
2022 年，公司實現(xiàn)收入 2675 億元，同比+29.1%；歸母凈利為 61.7 億元（預告區(qū)間 60.5-62.5 億元），扣非歸母凈利達 53.4 億元（預告區(qū)間 52.5-54.5億元），同比+191%。其中， 4Q22，公司實現(xiàn)收入 683 億元，同比-4.18%；扣非后歸母凈利為 14.74 億元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后約 14 億元，同比 4Q21 增長約 20%。進一步考慮到 4Q22 公司資產+信用減值損失為 6.25億元，較 4Q21 增加 0.92 億元；測算所得稅率為 46%，較 4Q21 增加 3.9pct，公司 4Q22 主業(yè)經營效益超市場預期。
速運業(yè)務表現(xiàn)出色，新業(yè)務經營趨勢向好
2022 年，公司速運分部實現(xiàn)盈利 54.59 億元，同比+42%，凈利率由 21 年2.65%提升至 3.52%，主要系調優(yōu)產品結構以及成本管控精細化；大件（快運）分部凈利潤 0.28 億元，較上年同期增長 104.75%，實現(xiàn)扭虧為盈，看好 23 年凈利率提升；同城分部虧損 2.87 億元，虧損明顯收窄；供應鏈及國際分部盈利 19.46 億元，扣除嘉里物流后同比增加 3.39 億元。
強化成本控制，營運模式變革持續(xù)推進。
2022 年，公司物流及貨運代理業(yè)務毛利率約為 12.43%， 較上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影響，較去年同期上升 1.18pcts。 2022 年，公司人工成本占收入比重約 35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影響，較上年同期+1.79pcts,主要系 2022 年部分網點停運期間攬收量減少，員工固定薪資成本未能有效攤??；運力成本占收入比重約 41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影響后，同比-4.01pcts，主要系公司持續(xù)推進多網融通建設，干支線裝載率的同比提升，以及自營車輛占比和利用率的提升，有效對沖油價和外包運力價格上漲帶來的負面影響。綜合來看， 22 年，公司著力于中轉能力提升、陸運資源管理、末端網點優(yōu)化等方面全面深化，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)。
上調 24 年盈利預測，重申“買入”評級
考慮時效件需求復蘇，成本優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)，公司核心業(yè)務凈利率有望持續(xù)改善。我們預計 2023-2025 年，順豐控股收入分別為 3022/3531/4149 億元，同比增長 13%/17%/18%。歸母凈利潤為 92/114/138 億元，同比增長49%/24%/21%，對應 EPS 分別為 1.88、 2.34、 2.82 元/股，按最新收盤價計算 PE 分別為 28.81X、 23.17X、 19.19X。維持“買入”評級。
風險提示： 時效件需求不及預期；新業(yè)務培育周期過長；成本過度膨脹

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券周延宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利61.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為42.96。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為69.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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