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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,劉曉恬近期對(duì)德方納米進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，加碼布局錳鐵鋰產(chǎn)能》，本報(bào)告對(duì)德方納米給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為323.10元，當(dāng)前股價(jià)為186.38元，預(yù)期上漲幅度為73.36%。

德方納米(300769)
投資要點(diǎn)
2022年歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比增長(zhǎng)188.36%，業(yè)績(jī)位于預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收225.57億元，同比增長(zhǎng)355.3%；歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比增長(zhǎng)188.36%；扣非凈利潤(rùn)23.19億元，同比增長(zhǎng)191.7%；22年毛利率為20.05%，同比減少8.81pct；凈利率為10.67%，同比減少5.94pct。Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.2億，若加回，22年歸母凈利潤(rùn)為26億元，此前公司預(yù)告2022年歸母凈利潤(rùn)23.6-25.5億元，業(yè)績(jī)位于預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。
22年鐵鋰銷售17萬(wàn)噸，23年有望維持50%+增長(zhǎng)，盈利水平逐步回歸正常。22年公司鐵鋰銷17.2萬(wàn)噸，同增89%，其中Q4預(yù)計(jì)5.2萬(wàn)噸，環(huán)增5%；公司現(xiàn)有26.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，宜賓時(shí)代8萬(wàn)噸23H2投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年出30萬(wàn)噸左右，權(quán)益預(yù)計(jì)28萬(wàn)噸左右，同增近70%。盈利方面，22年單噸盈利1.4萬(wàn)元，其中Q4約1.15萬(wàn)元，環(huán)比微增。23年初鐵鋰加工費(fèi)下調(diào)2000-3000元，磷酸鐵價(jià)格由2萬(wàn)/噸回調(diào)至1.5萬(wàn)/噸，考慮公司一體化布局及成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)23年單位盈利可維持7000元以上。
加碼布局錳鐵鋰產(chǎn)能，新產(chǎn)品打開成長(zhǎng)空間。錳鐵鋰進(jìn)展順利，曲靖德方11萬(wàn)噸錳鐵鋰產(chǎn)能于22年9月底進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)23年Q2開始出貨，Q3有望實(shí)現(xiàn)裝車，全年出貨預(yù)計(jì)3-5萬(wàn)噸，主要應(yīng)用于動(dòng)力電池，且盈利水平預(yù)計(jì)明顯好于鐵鋰正極。公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃44萬(wàn)噸，此次公司公告擬投資25億元于會(huì)澤縣建設(shè)11萬(wàn)噸錳鐵鋰正極產(chǎn)能，錳鐵鋰總規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)55萬(wàn)噸，彰顯公司信心。此外，公司布局正極補(bǔ)鋰劑，現(xiàn)已規(guī)劃5萬(wàn)噸補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能，預(yù)計(jì)22年底小批量投產(chǎn)5000噸，23H2滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年出貨3000噸左右，開始貢獻(xiàn)盈利。
存貨較年初明顯增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓。22年公司期間費(fèi)用13億元，同增212%，費(fèi)用率6%，同降3pct；22年公司存貨為51億元，較年初增長(zhǎng)229%，其中原材料18.5億，較年初增長(zhǎng)108%；應(yīng)收賬款44億元，較年初增長(zhǎng)230%；22年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為-61億，同-896%；賬面現(xiàn)金為35億元，較年初增長(zhǎng)88%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮碳酸鋰跌價(jià)產(chǎn)生減值損失，我們下修公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)至20/28/39億元（23-24年原預(yù)期25.6/33.6億元），同比增長(zhǎng)-16%/41%/39%，對(duì)應(yīng)17/12/9X，給予2023年28倍PE，目標(biāo)價(jià)323.1元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券陳傳紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.99。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為638.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，德方納米（300769）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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