【資料圖】

中泰證券股份有限公司鄧欣近期對海爾智家進行研究并發(fā)布了研究報告《長期成長無憂》，本報告對海爾智家給出買入評級，當(dāng)前股價為22.36元。

海爾智家(600690)
投資要點
公司披露2022年年報：
2022：營業(yè)總收入2435億（YOY+7%），歸母147億（YOY+12%），扣非140億（YOY+18%）；
22Q4：營業(yè)總收入588億，YOY+2%，歸母30.5億，YOY-2%，扣非27億，YOY-1%。
收入
公司Q1/Q2/Q3/Q4營收增速分別為10%/8.2%/8.7%/2.2%，Q4收入下行。
拆分國內(nèi)外看：
海外：據(jù)公告，公司全年海外收入1254億，YOY+10.3%?？紤]公司此前公告Q1-3海外業(yè)務(wù)增速為8.7%，預(yù)計Q4收入再次提速。分海外區(qū)域看，公司在各個區(qū)域呈現(xiàn)逆勢增長，北美行業(yè)下滑6%，海爾收入增長9%；歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入230億，YOY+17%；澳新市場本幣口徑增長6%；南亞市場增長16%。
國內(nèi)：2022全年中國區(qū)實現(xiàn)收入1264億，YOY+5%，考慮此前公司公告22H1中國區(qū)實現(xiàn)13%增長，我們預(yù)計H2有所降速，Q4出現(xiàn)下滑。分品類看，公司冰箱冷柜/廚電/空氣/洗衣機/水家電業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)增速3%/8%/5%/3%/9%。
利潤
毛利率：全年為31.3%，YOY+0.1pct，22Q4為33.97%，YOY-0.3%。從國內(nèi)外情況來看，國內(nèi)修復(fù)情況好于海外，國內(nèi)毛利率YOY+1.7%至35.9%，海外下行1.3pct至26.9%；分品類看，空調(diào)是毛利率修復(fù)最強的家電品類，2022年毛利率YOY+0.7pct。
費用率：全年銷售費用率15.9%，較21年優(yōu)化0.3pct，管理費用率4.5%，較21年優(yōu)化0.2pct，減費提效效果持續(xù)顯現(xiàn)。
凈利率：全年為6.1%,YOY+0.2pct,Q4為5.1%，YOY-0.3pct，具體看，Q4受海外加息影響，利息支出較同期多增約2億，同時投資收益較少超4億，是導(dǎo)致Q4利潤下行的核心原因。
分紅
Q3公司向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.7元，合計約53億，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤36%。
投資建議
公司全球化、高端化及數(shù)字化提效長邏輯不變?？紤]到海外通脹加息等不利影響，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，同時引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母利潤168、193、217億（原23、24年為175、200億）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
原材料價格再次大幅提升、地緣政治風(fēng)險、海外消費大幅下行

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.91。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級16家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為31.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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