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開源證券股份有限公司張緒成,薛磊近期對神火股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司2022年報點(diǎn)評：量價齊升業(yè)績高增，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動景氣持續(xù)》，本報告對神火股份給出買入評級，當(dāng)前股價為17.49元。

神火股份(000933)
量價齊升業(yè)績高增，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動景氣持續(xù)。維持“買入”評級
公司發(fā)布年報，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.71億元，同比+133.9%；扣非后歸母凈利潤77.71億元，同比+122.6%。單季度來看，Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.16億，環(huán)比+30.1%；扣非后歸母凈利潤17.75億元，環(huán)比+22.0%。受益于煤炭、電解鋁量價齊升，公司全年業(yè)績同比大增?？紤]到經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期且云南限產(chǎn)影響或持續(xù)，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤75.9/80.2/83.7（前值80.9/84.4/-）億元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS為3.37/3.56/3.72元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為5.3/5.1/4.8倍?？紤]到煤鋁價格中樞已實(shí)現(xiàn)上移，云南神火鋁業(yè)資產(chǎn)注入后水電鋁全面投產(chǎn)，梁北煤礦技改有望貢獻(xiàn)增量，以及電池鋁箔放量在即，公司高盈利有望持續(xù)。維持“買入”評級。
煤鋁產(chǎn)品量價共振上漲，公司全年盈利高增
煤炭業(yè)務(wù)：2022年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量681.2/674.8萬噸，同比+4.2%/+3.1%；噸煤綜合售價1464元，同比+24.4%；噸煤毛利773元，同比+33.9%；煤炭業(yè)務(wù)毛利52.2億元，同比+38.0%；毛利率為52.8%，同比+3.74pct。半年度來看，2022H2實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量366.3/363.5萬噸，環(huán)比+16.3%/+16.8%；噸煤綜合售價1349元，環(huán)比-24.4%；噸煤毛利為650元，環(huán)比-29.1%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為48.2%，環(huán)比-9.18pct。電解鋁業(yè)務(wù)：2022年公司實(shí)現(xiàn)鋁錠產(chǎn)/銷量163.5/162.6萬噸，同比+16.2%/+14.7%；噸鋁綜合售價17379元，同比+4.5%；噸鋁毛利4640元，同比-20.4%；電解鋁業(yè)務(wù)毛利75.4億元，同比-8.7%；毛利率為26.7%，同比-8.37pct。半年度來看，2022H2實(shí)現(xiàn)鋁錠產(chǎn)/銷量86.2/85.7萬噸，環(huán)比+11.5%/+11.4%；噸鋁綜合售價16071元，環(huán)比-14.7%；噸鋁毛利為3477元，環(huán)比-41.4%；電解鋁業(yè)務(wù)毛利率為21.6%，環(huán)比-9.88pct。2022年下半年受地產(chǎn)斷貸、疫情防控等因素擾動，下游需求走弱拖累煤鋁價格，同時因?yàn)閺?月開始云南來水偏枯，省政府嚴(yán)控高耗能產(chǎn)業(yè)，云南神火停槽促使成本抬升，電解鋁和煤炭毛利遭拖累。
煤礦技改&電池箔項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司成長可期
煤炭業(yè)務(wù)：梁北礦技改后產(chǎn)能將增至240萬噸，產(chǎn)能處于爬坡期，預(yù)計在2023年貢獻(xiàn)增量；劉河煤礦技改工作也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，建成投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。鋁箔業(yè)務(wù)：神隆寶鼎一期5.5萬噸電池箔項(xiàng)目于2021年6月投產(chǎn)，并于同年四季度達(dá)產(chǎn)，目前公司已順利取得16949行業(yè)認(rèn)證，產(chǎn)品放量在即。二期6萬噸新能源電池箔項(xiàng)目也在逐步推進(jìn)，預(yù)計2023年下半年逐步投產(chǎn)。分紅方面：公司發(fā)布2022年度分紅分配方案：以公司現(xiàn)有總股本22.5億股為基數(shù)，向全體股東每股派送現(xiàn)金股息1元（含稅），分紅總額占?xì)w母凈利潤的29.73%。
風(fēng)險提示：煤鋁價格下跌超預(yù)期；疫情恢復(fù)不及預(yù)期；煤礦技改進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券巨國賢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利71.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為26.36。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，神火股份（000933）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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