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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對箭牌家居進行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：衛(wèi)浴賽道空間廣闊，國產(chǎn)龍頭加碼智能化揚帆起航》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當前股價為20.71元。

箭牌家居(001322)
衛(wèi)浴賽道空間廣闊，國產(chǎn)龍頭揚帆起航，首次覆蓋給予“買入”評級公司為國內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)浴空間全產(chǎn)品制造商，2021年公司衛(wèi)浴陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚品類收入占比分別為44.8%/27.0%/11.1%/7.5%。2018-2021年，公司業(yè)績增速亮眼，收入和歸母凈利潤CAGR分別為7.1%/43.1%。我們認為國內(nèi)衛(wèi)浴行業(yè)在存量房翻新需求、智能化產(chǎn)品迭代驅(qū)動下成長空間依舊廣闊，公司作為行業(yè)國產(chǎn)龍頭已在渠道、產(chǎn)品前瞻布局，貝塔與強阿爾法共振下，成長動力充足。預計2022-2024年歸母凈利潤為6.25/8.25/10.39億元，對應EPS為0.65/0.85/1.08元，當前股價對應PE為33.2/25.2/20.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
行業(yè)：智能化趨勢為發(fā)展新動能，驅(qū)動格局加速集中，國資有望超額受益2021年衛(wèi)浴行業(yè)市場規(guī)模為2046億元，我們看好智能化產(chǎn)品因其市場滲透率低疊加市場逐步進入供需兩旺格局成為行業(yè)最重要的驅(qū)動因素；同時，我們以行業(yè)主要產(chǎn)品坐便器測算，行業(yè)存量房/二手房/新房三大流量入口需求套數(shù)占比分別為33.8%/19.9%14.9%，其中以存量房翻新需求彈性空間較大。競爭格局方面，相較于傳統(tǒng)家居，衛(wèi)浴因行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品具有較強功能屬性，頭部國產(chǎn)品牌在產(chǎn)品力及研發(fā)力加持下更易獲取市場份額，我們看好國產(chǎn)品牌超額受益于智能化產(chǎn)品迭代升級以及新零售渠道流量紅利，實現(xiàn)市占率的持續(xù)提升。
產(chǎn)品智能化+套系化建設(shè)穩(wěn)步推進，全渠道布局亮點紛呈產(chǎn)品端：公司以深厚積淀的全品類產(chǎn)品銷售、生產(chǎn)及售后強勁布局，順利推進套系化建設(shè)。同時以持續(xù)加大的研發(fā)投入加快智能化產(chǎn)品布局，并初顯成效，2018-2021年公司智能坐便器收入增量明顯，CAGR為30.11%。渠道端：公司背靠強大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)（1854家），零售及工程渠道基本盤穩(wěn)固，2021年業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)穩(wěn)中有升；電商及家裝渠道為公司未來戰(zhàn)略重點發(fā)力渠道，前期投入已初見成效，2021年分別同增48.6%/88.6%，我們預計中長期內(nèi)渠道增量仍可期。
未來展望：產(chǎn)品智能化升級是核心，渠道擴張?zhí)釀恿ξ覀冋J為智能化產(chǎn)品品類不斷擴張，產(chǎn)品力不斷迭代加強為公司發(fā)展核心，未來公司有望持續(xù)推進核心品類產(chǎn)品性能升級和其他品類外延拓展。而渠道擴張則也是公司未來發(fā)展的主要驅(qū)動力之一，下沉市場消費潛力顯現(xiàn)，但公司在三四線城市、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)仍有較多銷售空白，背靠大體量的經(jīng)銷商及終端門店數(shù)量，看好中短期內(nèi)公司下沉市場進一步打開，成為拉動公司營收規(guī)模的第二增長曲線。
風險提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預期。

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為23.62。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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