(相關(guān)資料圖)

華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,張旭光近期對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情擾動(dòng)影響22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，23年盈利能力有望提升》，本報(bào)告對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.99元。

用友網(wǎng)絡(luò)(600588)
主要觀點(diǎn)：
事件概況
用友網(wǎng)絡(luò)于3月24日發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.62億元，同比增長(zhǎng)3.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.19億元，同比下降69.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.46億元，同比下降63.9%。
2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.66億元，同比下降8.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比增長(zhǎng)30.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比增長(zhǎng)17.79%。
疫情影響2022年整體業(yè)績(jī)，23年盈利能力有望修復(fù)
營(yíng)收方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.62億元，同比增長(zhǎng)3.69%；22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.66億元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年業(yè)績(jī)比重較大，但22Q4受疫情影響，部分業(yè)務(wù)的上午洽談與簽約延遲，項(xiàng)目實(shí)施交付與客戶驗(yàn)收滯后。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入63.53億元，同比增長(zhǎng)19.4%，占總營(yíng)收的比重為68.6%，較2021年提升9pct；軟件業(yè)務(wù)收縮，2022年實(shí)現(xiàn)收入28.48億元，同比下降14.2%。利潤(rùn)方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.19億元，同比下降69.03%，這主要系：1）疫情影響公司收入增速放緩；2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)投入29.3億元，同比增長(zhǎng)24.5%；3）培養(yǎng)專業(yè)服務(wù)生態(tài)伙伴的交付能力，公司營(yíng)業(yè)成本上升。
持續(xù)加大研發(fā)投入，云業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入至29.3億元，同比增長(zhǎng)24.5%，研發(fā)人員數(shù)量超9000名，占公司員工總數(shù)的35.7%。持續(xù)的搞研發(fā)投入使得公司產(chǎn)品全面創(chuàng)新突破，也為后續(xù)的業(yè)績(jī)釋放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2022年公司云服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入63.53億元，同比增長(zhǎng)19.4%，占總營(yíng)收的比重達(dá)68.6%。實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債（包含短期合同負(fù)債及長(zhǎng)期合同負(fù)債）24.6億元，較2021年年末增長(zhǎng)14.4%。其中云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)19.2億元，較2021年年末增長(zhǎng)21.5%；訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)13.2億元，較2021年年末增長(zhǎng)55.8%。云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR實(shí)現(xiàn)20.4億元，同比增長(zhǎng)23.8%。此外，2022年公司云服務(wù)業(yè)務(wù)新增付費(fèi)客戶數(shù)達(dá)13.32萬(wàn)家，云服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為57.15萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)30.4%。
把握數(shù)智化與國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇，大客戶持續(xù)突破
行業(yè)層面，國(guó)家持續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)上升至國(guó)家戰(zhàn)略高度。根據(jù)《2022中國(guó)信創(chuàng)生態(tài)市場(chǎng)研究及選型評(píng)估報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)9220.2億元，預(yù)計(jì)2025年突破2萬(wàn)億，五年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)36%。企業(yè)服務(wù)信創(chuàng)領(lǐng)域?qū)⑾葟摹巴鈬到y(tǒng)”開始替代，如合同管理、采購(gòu)管理、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控等，然后逐漸過渡到ERP等核心系統(tǒng)。億歐智庫(kù)預(yù)計(jì)，2023年底央企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化比例將達(dá)到20%，2025年底達(dá)到50%。公司層面，公司作為ERP領(lǐng)軍企業(yè)，有望受益于數(shù)智化與國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇加速發(fā)展。2022年公司繼續(xù)搶抓企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化市場(chǎng)機(jī)遇，在大型企業(yè)客戶市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)云服務(wù)與軟件收入62.5億元，同比增長(zhǎng)6.5%；其中云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)43.9億元，同比增長(zhǎng)17.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率達(dá)105.5%。新增一級(jí)央企簽約16家，面向一級(jí)央企累計(jì)簽約27家。成功簽約中國(guó)融通集團(tuán)、國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)、中國(guó)電子、鞍鋼集團(tuán)、三峽集團(tuán)、中糧集團(tuán)等，信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化替代項(xiàng)目數(shù)量大幅增加。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入117.85/147.87/180.21億元，同比增長(zhǎng)27.2%/25.5%/21.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0/10.5/15.0億元，同比增長(zhǎng)175%/75%/43%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）產(chǎn)品交付不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王之昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.72%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為433.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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