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天風(fēng)證券股份有限公司于特近期對(duì)秦安股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力大幅改善，“新能源+出?！贝蛟於鲩L(zhǎng)極》，本報(bào)告對(duì)秦安股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.72元，當(dāng)前股價(jià)為10.76元，預(yù)期上漲幅度為46.1%。

秦安股份(603758)
22Q4營(yíng)收回歸正常水平，全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近八成。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.63億元，同比-11.03%，歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比+76.78%，全年研發(fā)費(fèi)用共計(jì)0.46億元，同比+76.9%，三費(fèi)共計(jì)0.42億元，同比-52.3%，綜合毛利率為20.17%，較上年-4.22pct。2022年行業(yè)情況頻發(fā)，全年?duì)I收同比下降主要受到市場(chǎng)環(huán)境以及8月重慶地區(qū)高溫限電影響，導(dǎo)致公司生產(chǎn)不連續(xù)，產(chǎn)、銷量下降。值得一提的是，四季度公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，22Q4營(yíng)收4.08億元，同比+1.85%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，22Q4歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比+556.03%。
18年布局新能源業(yè)務(wù)，22年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)積極拓展新能源業(yè)務(wù)，份額有望不斷提升。公司21年收到理想新晨增程式發(fā)動(dòng)機(jī)缸蓋、缸體產(chǎn)品定點(diǎn)，并于分別于22Q3、22Q4開(kāi)啟交付。2022年公司缸蓋、缸體銷量分別為64.47萬(wàn)件、74.87萬(wàn)件；其中新能源插混的缸蓋銷售6.2萬(wàn)件、缸體8508件，市占率分別為4.41%和0.60%。公司為理想項(xiàng)目配備了充足的產(chǎn)能，產(chǎn)線拓展穩(wěn)步進(jìn)行中，缸蓋項(xiàng)目（毛坯+機(jī)加）全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能可達(dá)36萬(wàn)件；缸體項(xiàng)目機(jī)加方面，全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能可達(dá)24萬(wàn)件，缸體毛坯達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能預(yù)計(jì)12萬(wàn)件。公司也將根據(jù)客戶后續(xù)訂單情況及時(shí)（6個(gè)月內(nèi)）調(diào)整產(chǎn)能投入。我們認(rèn)為，公司在汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)、傳統(tǒng)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)域多年深耕，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)深厚，過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及高質(zhì)量服務(wù)積累的口碑成功幫助公司開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)板塊，公司為理想新晨供應(yīng)全平臺(tái)車(chē)型的配套產(chǎn)品，目前理想銷量位于新勢(shì)力造車(chē)前列，后續(xù)公司營(yíng)收及利潤(rùn)有望受益于理想汽車(chē)的銷量增長(zhǎng)。除理想外，公司還為長(zhǎng)安福特、吉利汽車(chē)的部分新能源車(chē)型供應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品，同時(shí)也在積極開(kāi)拓新老客戶的新能源領(lǐng)域，已收到多家客戶的報(bào)價(jià)邀請(qǐng)，客戶結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，貢獻(xiàn)收入新增量。
23年獲取老客戶訂單出口業(yè)務(wù)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)油車(chē)份額下滑空缺，對(duì)全年業(yè)績(jī)起到積極影響。23年國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，1-2月國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)景氣度處于低位，新能源市占率不斷提升，油車(chē)份額面臨擠占，國(guó)內(nèi)客戶訂單或有不同程度降低。過(guò)去幾年，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭咔橛绊戄^大，公司憑借鑄造及機(jī)加工一體化的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及與大客戶多年的深入合作，成功補(bǔ)位，23年將重新拓展老客戶訂單出口業(yè)務(wù)，目前共有5個(gè)項(xiàng)目在與客戶接洽，其中2個(gè)產(chǎn)品的訂單已落地。我們認(rèn)為，老客戶出口訂單有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)訂單空缺，出口業(yè)務(wù)目前主要通過(guò)出售至國(guó)內(nèi)現(xiàn)有客戶，再由客戶進(jìn)行出口，因此運(yùn)費(fèi)及銷售費(fèi)用不會(huì)大幅增加，且有助于提升銷量及產(chǎn)能利用率，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
加大研發(fā)投入，五合一混動(dòng)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。2022年公司研發(fā)投入0.46億元，同比+77.0%，截至22年底，研發(fā)人員356人，占員工總數(shù)的16.93%。目前，五合一混動(dòng)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)動(dòng)機(jī)、減速器及電機(jī)裝機(jī)和試驗(yàn)工作正有序進(jìn)行；同時(shí)，公司還開(kāi)發(fā)了可應(yīng)用于純電動(dòng)車(chē)型的單電機(jī)減速器產(chǎn)品，以拓展產(chǎn)品的使用場(chǎng)景，中長(zhǎng)期幫助提升公司在新能源領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司深耕汽車(chē)核心零部件鑄造和機(jī)加工領(lǐng)域多年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、制造能力深厚、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量高，布局新能源領(lǐng)域，配套客戶優(yōu)質(zhì)，考慮到1）23年起重拓出口業(yè)務(wù)的全生命周期貢獻(xiàn)；2）在談的其他新能源客戶有望貢獻(xiàn)新定點(diǎn)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)為23-25年?duì)I收18.81億元、25.72億元、31.52億元，同比增長(zhǎng)48.96%、36.73%、22.58%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元、3.86億元、4.96億元，同比增長(zhǎng)52.25%、40.03%、28.49%，給予公司23年25倍PE，目標(biāo)價(jià)15.72元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)景氣度下行、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、配套客戶車(chē)型銷量不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、主要客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)及其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，秦安股份（603758）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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