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西南證券股份有限公司池天惠近期對華能國際進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利虧損整體收窄，風(fēng)光裝機規(guī)模持續(xù)提升》，本報告對華能國際給出買入評級，認為其目標價位為10.26元，當前股價為8.6元，預(yù)期上漲幅度為19.3%。

華能國際(600011)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收2467億元，同比增長20.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-73.9億元，同比減虧26.2%。
平均上網(wǎng)結(jié)算電價上漲，積極參與電力輔助服務(wù)市場。2022年公司完成上網(wǎng)電量4252億千瓦時（-1.4%），平均上網(wǎng)結(jié)算電價為510元/兆瓦時（+18.0%），市場化交易電量比例為88.4%，同比增長26.8pp。在平均上網(wǎng)電價上漲的推動下，公司2022年營收2467億元（+20.3%），其中，2022Q4實現(xiàn)營收628億元，同比增加5.0%，環(huán)比減少6.4%。2022年公司歸母凈利潤-73.9億元，虧損進一步收縮，此外22年公司共計提資產(chǎn)和信用減值損失27.8億元，一定程度上拖累公司業(yè)績，2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-34.5億元，同比減虧68.8%，環(huán)比減少269%。2022年公司調(diào)峰/調(diào)頻輔助服務(wù)電費凈收入為14.2/0.5億元。
煤價高企火電板塊盈利承壓，虧損持續(xù)收窄有望扭虧為盈。2022年燃料價格高位運行，公司煤炭采購均價同比上漲49.3元/噸，境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本373元/兆瓦時（+17.7%），燃料成本上漲使得火電業(yè)績承壓。2022年公司火電發(fā)電量同比略有下降，煤機/燃機上網(wǎng)電量為3639/263億千瓦時，同比減少4.0%/1.9%。火力發(fā)電系公司發(fā)電收入的主要來源，隨著煤炭供需關(guān)系的改善、電價改革的持續(xù)發(fā)力以及煤電價格傳導(dǎo)機制的持續(xù)完善，煤炭價格將逐漸向合理區(qū)間回歸，公司盈利有望實現(xiàn)扭虧為盈。
新能源裝機、發(fā)電速擴張，促進年內(nèi)累計發(fā)電量降幅收窄。2022年新增發(fā)電裝機容量8.6GW，風(fēng)光合計新增6.0GW，其中風(fēng)電/光伏新增分別為3.1/2.9GW，清潔能源合計新增裝機6.6GW，截至2022年底，公司低碳清潔能源裝機占比達26%，比21年增加3.7pp。2022年公司風(fēng)光上網(wǎng)電量實現(xiàn)大幅增長，其中風(fēng)電上網(wǎng)電量274億千瓦時（+34.0%），光伏上網(wǎng)電量60.1億千瓦時（+71.3%），風(fēng)光發(fā)電表現(xiàn)突出。截至2022年，風(fēng)光裝機規(guī)模達19.9GW，公司計劃“十四五”期間累計新能源裝機量達55GW，未來風(fēng)光投資有望保持高增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為78.9億元/105億元/119億元；考慮公司擁有規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，預(yù)計公司2023年總市值為1610億元，對應(yīng)目標價10.26元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價電價波動風(fēng)險，新能源發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券汪磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.19%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為虧損27.89億。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為10.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華能國際（600011）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)風(fēng)險可能較大，存在隱憂的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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