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中國(guó)銀河證券股份有限公司王婷近期對(duì)中國(guó)巨石進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)巨石給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.24元。

中國(guó)巨石(600176)
核心觀點(diǎn)：
事件中國(guó)巨石發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.92億元，同比增長(zhǎng)2.46%；歸母凈利潤(rùn)66.10億元，同比增長(zhǎng)9.65%；扣非后歸母凈利潤(rùn)43.77億元，同比下降15.01%。
下半年粗紗量?jī)r(jià)齊跌，拖累公司全年業(yè)績(jī)2022年Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.90億元，同比下降30.33%，歸母凈利潤(rùn)10.93億元，同比下降36.61%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比下降35.18%。整體來(lái)看，公司2022年第三及第四季度業(yè)績(jī)同比均出現(xiàn)大幅下滑，拖累公司全年業(yè)績(jī)，下滑原因是因?yàn)椴ＡЮw維粗紗需求低迷、價(jià)格大幅下降所致。2022年公司粗紗及制品銷(xiāo)量211.03萬(wàn)噸，同比減少10.31%。國(guó)內(nèi)粗紗市場(chǎng)，2022年在建材、風(fēng)電等市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，建材市場(chǎng)受地產(chǎn)下行等因素影響需求走弱，風(fēng)電市場(chǎng)受海上風(fēng)電補(bǔ)貼終止影響，2022年風(fēng)電新增裝機(jī)容量同比下降21%。海外粗紗市場(chǎng)需求呈前高后低的情況，2022年上半年海外粗紗市場(chǎng)需求快速恢復(fù)，價(jià)格延續(xù)2021年高位走勢(shì)，下半年海外出口量下降，價(jià)格松動(dòng)。此外，2022年下半年玻纖粗紗產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加國(guó)內(nèi)外粗紗需求下行，行業(yè)供需趨弱，價(jià)格大幅回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年底國(guó)內(nèi)主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex出場(chǎng)均價(jià)為4533元/噸，同比減少27.47%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，電子布銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)在汽車(chē)電子、基站建設(shè)等領(lǐng)域快速發(fā)展下，前期大規(guī)模投建形成的新增產(chǎn)能逐步釋放，2022年Q4電子紗市場(chǎng)需求回暖。公司緊跟市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高端產(chǎn)品占比，實(shí)現(xiàn)電子布銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)。2022年公司電子布銷(xiāo)量7.02億米，同比增長(zhǎng)59.39%。Q4電子紗價(jià)格明顯回升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年底國(guó)內(nèi)主流玻纖廠家電子紗G75出場(chǎng)均價(jià)為10000元/噸，環(huán)比三季度末增長(zhǎng)32.45%，同比減少31.03%。預(yù)計(jì)2023年行業(yè)電子紗無(wú)新增產(chǎn)能釋放，疊加電子紗需求回暖，電子紗價(jià)格有望進(jìn)一步提高。巨石桐鄉(xiāng)年產(chǎn)能10萬(wàn)噸的電子紗智能三線已于2022年6月投產(chǎn)，將在今年形成實(shí)物工作量，在電子紗景氣度上行階段，為公司2023年帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br />毛利率減少，降本增效帶動(dòng)凈利率增加2022年公司銷(xiāo)售毛利率為35.60%，同比減少9.71個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率33.78%，同比增加2.63個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品價(jià)格下行導(dǎo)致公司毛利率下降；公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯，成本控制提升，期間費(fèi)用率下降，降本增效下公司凈利率增加。毛利率方面，公司主營(yíng)產(chǎn)品玻纖及其制品2022年毛利率為41.53%，同比減少8.34個(gè)百分點(diǎn)；分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)毛利率為34.64，同比減少15.42個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)外毛利率為47.02%，同比增加5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)粗紗市場(chǎng)需求走弱價(jià)格下降，毛利率降幅明顯，海外市場(chǎng)需求上半年復(fù)蘇，毛利率有一定程度增長(zhǎng)。期間費(fèi)用率方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降是因?yàn)?022年計(jì)提超額利潤(rùn)導(dǎo)致基數(shù)較大所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降是因?yàn)槔⑹杖朐黾蛹叭谫Y利率降低所致。
產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)2022年公司投產(chǎn)桐鄉(xiāng)10萬(wàn)噸電子紗產(chǎn)線項(xiàng)目、成都15萬(wàn)噸短切原絲產(chǎn)線項(xiàng)目、埃及12萬(wàn)噸粗紗產(chǎn)線項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了“電子基布全球第一”的目標(biāo)。公司后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)九江智能制造基地20萬(wàn)噸項(xiàng)目1線將在2023年點(diǎn)火，公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價(jià)權(quán)方面占據(jù)更有力的主導(dǎo)地位，進(jìn)一步鞏固公司玻纖行業(yè)龍頭地位。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化持續(xù)，不斷提升風(fēng)電紗、電子布等高精尖難及高附加值產(chǎn)品比重，發(fā)展增長(zhǎng)潛力大的玻纖復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)，打造玻纖產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。與此同時(shí)，公司設(shè)立巨石新能源公司，建設(shè)全球首個(gè)玻纖零碳智能制造基地，投資風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展能力，全面提升企業(yè)價(jià)值。
投資建議作為玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，在成本、規(guī)模、技術(shù)、品牌等方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及中高端產(chǎn)品占比的提升，公司業(yè)務(wù)有較大發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為63.51/71.47/76.11億元，23-25年每股收益為1.59/1.79/1.90元，對(duì)應(yīng)市盈率為9.24/8.21/7.71倍。基于公司良好的發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券聶磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利55.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)巨石（600176）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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