(相關(guān)資料圖)

華西證券股份有限公司劉澤晶近期對(duì)安科瑞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《EMS2.0穩(wěn)步推進(jìn)，積蓄增長(zhǎng)新動(dòng)能》，本報(bào)告對(duì)安科瑞給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.92元。

安科瑞(300286)
事件概述：
2023年3月17日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.19億元，同比增長(zhǎng)0.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)0.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母經(jīng)利潤(rùn)1.55億元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3783.13萬(wàn)元-4571.28萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)約20%-45%。
分析判斷:
全年整體平穩(wěn)，Q1增長(zhǎng)恢復(fù)
22Q4下滑嚴(yán)重，23Q1增長(zhǎng)恢復(fù)。分季度看，公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46億元，同比下滑11.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3208.6萬(wàn)元，同比下滑6.2%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，23Q1區(qū)域管控影響逐步消除，公司業(yè)務(wù)拓展得到恢復(fù)。分地區(qū)看，22年?duì)I收占比達(dá)到45.15%的華東地區(qū)全年受影響較大，收入同比下滑12.31%。分業(yè)務(wù)看，消防及用電安全產(chǎn)品下滑明顯，其他業(yè)務(wù)比較平穩(wěn)；公司電力監(jiān)控及變電站綜合檢測(cè)/能效管理/消防及用電安全/電量傳感器產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入4.58/2.97/0.99/1.06億元，分別占總收入的45%/29%/10%/10%,分別同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定。毛利率同比改善，費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。2022年公司毛利率為46.15%，同比改善0.43pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.5%/6.58%/11.89%，銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)1.55/0.84pct,管理費(fèi)用率同比小幅下滑。
EMS2.0穩(wěn)步推進(jìn)，戰(zhàn)略部署正在逐步落地
公司目前主推AcrelEMS能效管理平臺(tái)（EMS2.0），通過(guò)在“源網(wǎng)荷儲(chǔ)充”各個(gè)節(jié)點(diǎn)安裝監(jiān)測(cè)分析、保護(hù)控制裝置，將邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)采集數(shù)據(jù)上傳至平臺(tái)，平臺(tái)根據(jù)電網(wǎng)價(jià)格、用電負(fù)荷、電網(wǎng)調(diào)度指令等，調(diào)整各系統(tǒng)控制策略，使企業(yè)內(nèi)部電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行、提升效率，降低企業(yè)用電成本。2.0版本的核心優(yōu)勢(shì)在于打通了各個(gè)功能模塊，整合了平臺(tái)，并基于大量的服務(wù)案例分析，聚焦了十幾個(gè)行業(yè)推出了行業(yè)解決方案。產(chǎn)品模式打造平臺(tái)疊加行業(yè)應(yīng)用，銷(xiāo)售模式采用設(shè)計(jì)院疊加行業(yè)進(jìn)行推廣，同時(shí)發(fā)展系統(tǒng)代理商進(jìn)行安裝、調(diào)試、售后及運(yùn)維；2023年一季度公司重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)銷(xiāo)售的新產(chǎn)品培訓(xùn)和對(duì)新系統(tǒng)代理商的技術(shù)培訓(xùn)，戰(zhàn)略部署正在逐步落地。
電價(jià)差增大趨勢(shì)明顯，企業(yè)微電網(wǎng)有望爆發(fā)
多地拉大峰谷價(jià)差，引導(dǎo)電力用戶(hù)優(yōu)化用電曲線。22年末，上海、湖北等多省市開(kāi)啟了新一輪峰谷分時(shí)電價(jià)機(jī)制調(diào)整，尖峰電價(jià)和低谷電價(jià)上下浮動(dòng)比例更高，意味著峰谷電價(jià)差進(jìn)一步拉大。我們認(rèn)為，高峰時(shí)段用電成本的增加將直接催化企業(yè)的有序用電、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0產(chǎn)品需求都呈現(xiàn)高景氣。我們認(rèn)為，公司目前已在產(chǎn)品、銷(xiāo)售、研發(fā)、生產(chǎn)四維度全面搶跑企業(yè)微電網(wǎng)市場(chǎng)。公司的產(chǎn)品迭代路徑順應(yīng)用電清潔化、電力市場(chǎng)化、管理數(shù)字化等趨勢(shì)，有望以供給帶需求，通過(guò)教育市場(chǎng)打開(kāi)巨大潛在市場(chǎng)空間。2022年為公司企業(yè)微電網(wǎng)新階段的元年，2.0產(chǎn)品推出+銷(xiāo)售策略改變，推廣效果需要一定的時(shí)間轉(zhuǎn)化；我們預(yù)計(jì)，2.0產(chǎn)品將在未來(lái)三年加速轉(zhuǎn)化為公司收入，高增可期。
投資建議
公司聚焦企業(yè)微電網(wǎng)高景氣賽道，持續(xù)發(fā)力，我們維持23-24年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)不變，為15.13/20.81億元，新增2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為27.16億元；維持23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變，為2.68/3.75億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.03億元；維持23-24年每股收益（EPS）不變，為1.25/1.75元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.34元；對(duì)應(yīng)2023年3月17日收盤(pán)價(jià)37.92元，PE分別為30/22/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）分布式電源、用戶(hù)側(cè)電改不及預(yù)期；5）擬建項(xiàng)目、擬設(shè)子公司存在不確定性等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.09。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安科瑞（300286）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：