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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對(duì)安井食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入高增，重申“買入”》，本報(bào)告對(duì)安井食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為163.75元。

安井食品(603345)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年1-2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)的公告。2023年初國內(nèi)消費(fèi)市場逐步復(fù)蘇，在行業(yè)傳統(tǒng)旺季及春節(jié)期間公司的速凍火鍋料制品、預(yù)制菜肴和速凍米面制品繼續(xù)延續(xù)了動(dòng)銷良好的市場表現(xiàn)，加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集團(tuán)有限公司并表因素；經(jīng)初步核算，2023年1月-2月期間公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元左右，同比增長約37.4%。
回顧1-2月，主業(yè)動(dòng)銷旺，預(yù)制菜高成長。2023年1-2月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約25.8億元，同比增長約37.4%，營收增速強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)1-2月主業(yè)增長在20%-30%，主要系：（1）政策放開后消費(fèi)場景逐漸修復(fù)；（2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后經(jīng)銷商備貨意愿增強(qiáng)；（3）春節(jié)期間天氣轉(zhuǎn)冷刺激凍品消費(fèi)；（4）旺季前公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)因素影響；（5）公司工廠較多，遍布全國，靈活應(yīng)對(duì)疫情影響，在政策放開初期搶占部分競對(duì)市場。此外我們預(yù)計(jì)安井小廚、凍品先生、新宏業(yè)等主體的預(yù)制菜業(yè)務(wù)延續(xù)高增，1-2月新增并表新柳伍同樣拉動(dòng)了營收高速增長。
展望2023年，主業(yè)推陳出新，預(yù)制菜方興未艾，原料價(jià)格高位回落，利潤率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。主業(yè)方面，一方面，公司持續(xù)實(shí)施大單品戰(zhàn)略，通過不斷優(yōu)化、打磨選品模式持續(xù)推廣新品；另一方面，受益餐飲等消費(fèi)場景復(fù)蘇，部分老品亦將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。預(yù)制菜方面，23年安井小廚銷售額有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長；同時(shí)23年凍品先生和安井小廚有望進(jìn)一步開拓新經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)業(yè)績新增量；此外，新宏業(yè)、新柳伍的小龍蝦大單品有望進(jìn)一步推進(jìn)渠道下沉，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的增長。從成本端看，魚糜、大豆蛋白等主要原材料價(jià)格22年下半年已經(jīng)出現(xiàn)高位回落，預(yù)計(jì)明年成本壓力有望趨緩。從銷售均價(jià)看，公司22年12月發(fā)布提價(jià)公告，繼續(xù)通過減促收費(fèi)用、直接提價(jià)的方式來緩解利潤壓力，預(yù)計(jì)明年持續(xù)享受提價(jià)紅利。從規(guī)模效應(yīng)看，考慮到疫后修復(fù)，工廠產(chǎn)能利用率與供應(yīng)鏈效率有望進(jìn)一步提升。從產(chǎn)品策略看，伴隨公司持續(xù)實(shí)施大單品策略，公司將有限的資源聚焦具備發(fā)展前景的大單品，一方面，伴隨大單品市占率提升，公司將持續(xù)享受品牌溢價(jià)，另一方面，費(fèi)用投放預(yù)計(jì)將更為精準(zhǔn)、理性。綜上所述，預(yù)計(jì)公司利潤率仍將穩(wěn)中有升。
餐飲供應(yīng)鏈高增長可看長遠(yuǎn)，不確定環(huán)境中龍頭稀缺性凸顯，重申“買入”評(píng)級(jí)。一方面，當(dāng)下中國類似80年代的日本，餐飲業(yè)增長可看長遠(yuǎn)；與此同時(shí)，預(yù)制菜是強(qiáng)確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢(shì)明顯。但另一方面，政策放開大背景下，消費(fèi)場景的恢復(fù)預(yù)計(jì)呈“螺旋式上升”，未來是光明的，道路是曲折的，因此在不確定環(huán)境中，安井作為速凍龍頭，業(yè)績兌現(xiàn)概率預(yù)計(jì)更高，稀缺性進(jìn)一步凸顯，重申“買入”評(píng)級(jí)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別122/155/188億元，凈利潤分別為10.98/14.01/18.19億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為42x、33x、26x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司沈旸研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.24%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為42.95。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為191.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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