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光大證券股份有限公司孫未未近期對(duì)華利集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：22Q4下游去庫(kù)致收入增長(zhǎng)放緩，23年期待度過波動(dòng)、回歸穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)華利集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.17元。

華利集團(tuán)(300979)
要點(diǎn)
2022年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18%、16%，Q4收入增長(zhǎng)放緩
公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.69億元、同比增長(zhǎng)17.74%（美元口徑收入同比增約12%），歸母凈利潤(rùn)32.22億元、同比增長(zhǎng)16.39%，扣非歸母凈利潤(rùn)31.60億元、同比增長(zhǎng)14.44%。
分季度來看，2022Q1~Q4公司收入分別同比增長(zhǎng)11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.40%、27.99%、25.07%、0.69%，歸母凈利率分別為15.72%、15.82%、16.14%、14.94%。
2022年第四季度收入增速放緩主要系疫情后運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能快速?gòu)?fù)蘇和運(yùn)輸效率回升，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存不確定性，部分運(yùn)動(dòng)品牌客戶的終端庫(kù)存陡然走高、2022年下半年品牌客戶普遍通過減少制造商訂單等方式降低庫(kù)存，進(jìn)而對(duì)公司接單產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，公司在外部環(huán)境波動(dòng)背景下積極拓展新客戶，通過提升產(chǎn)能柔性和持續(xù)改善成本控制等措施，保持了毛利率的平穩(wěn)，2022Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升。2022年第四季度利潤(rùn)端增速低于收入主要由于四季度人民幣兌美元升值產(chǎn)生匯兌損失、致費(fèi)用率提升。
22年全年運(yùn)動(dòng)鞋銷售量?jī)r(jià)齊升，下半年主要客戶庫(kù)存高企
2022年全年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋共計(jì)2.21億雙、同比增長(zhǎng)4.65%，美元口徑單價(jià)同比增長(zhǎng)7%左右。公司主要品牌客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，近年來亦拓展新客戶Hoka、ON、NewBalance、Asics等，2022年前三季度前五大客戶收入合計(jì)占比為92%。從主要客戶披露的最新季報(bào)來看，不考慮匯率影響，Nike公司于FY2023Q2（22年9~11月）收入同比+27%，截至22年11月末庫(kù)存同比增長(zhǎng)43%，但環(huán)比下降3%、已現(xiàn)回落趨勢(shì)；Deckers于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+18%，截至22年12月末庫(kù)存同比增加31%；VF于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+3%，截至22年12月末庫(kù)存同比增加101%；PUMA于FY2022Q3（22年7~9月）收入同比+17%、截至22年9月末庫(kù)存同比增加72%；UA于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+7%、截至22年12月末庫(kù)存同比增加50%。
短期外因擾動(dòng)下關(guān)注客戶庫(kù)存消化節(jié)奏和外需走勢(shì)，長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力不改
2022年下半年在部分品牌客戶庫(kù)存高企、海外需求存不確定性的背景下，公司收入增速有所放緩。但在外因擾動(dòng)下公司積極深化內(nèi)功，在鞏固提升老客戶市場(chǎng)份額的同時(shí)，積極拓展新客戶，2022年新拓展Reebok的量產(chǎn)訂單，通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、控制成本等措施減小收入端波動(dòng)、同時(shí)保持毛利率的平穩(wěn)。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司2022年收購(gòu)英雄心100%股權(quán)，且2023年海外新工廠亦有投產(chǎn)計(jì)劃。短期公司訂單受外因擾動(dòng)，長(zhǎng)期來看公司作為高景氣賽道運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)域的頭部制造商，客戶結(jié)構(gòu)多元且仍在優(yōu)化中，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，在波動(dòng)環(huán)境中積極把握提升市場(chǎng)份額的機(jī)遇?？紤]需求不確定性仍存，我們下調(diào)公司22~24年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)3%/3%/2%），對(duì)應(yīng)22~24年EPS為2.76、3.21、3.81元，對(duì)應(yīng)23、24年P(guān)E為18倍、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫(kù)存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券丁詩(shī)潔研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.04%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利33.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華利集團(tuán)（300979）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 華利集團(tuán) 光大證券